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股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)正負(fù)面影響的分析(上)
●彭俊衡 鮑建平隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的改革步伐的加快，開(kāi)放式基金即將出臺(tái)、社�；鹋c保險(xiǎn)資金等將不斷進(jìn)入證券市場(chǎng)。為保證大資金的安全運(yùn)作，我國(guó)資本市場(chǎng)急需要股指期貨等有效的避險(xiǎn)工具。中國(guó)證監(jiān)會(huì)首席顧問(wèn)梁定邦不久前透露，經(jīng)過(guò)半年多的努力，全國(guó)性的指數(shù)設(shè)立方案可望于今年底推出。這套指數(shù)要運(yùn)作幾個(gè)月，待其結(jié)構(gòu)穩(wěn)定下來(lái)，即可推出股指期貨等衍生產(chǎn)品。那么股指期貨的推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)哪些影響，對(duì)此政府監(jiān)管部門與理論界都十分關(guān)心。本文將對(duì)開(kāi)展股指期貨交易可能給股票市場(chǎng)帶來(lái)的正負(fù)面影響進(jìn)行深入全面地分析。
開(kāi)展股指期貨交易對(duì)股票市場(chǎng)的正面影響
當(dāng)前，我國(guó)股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用越來(lái)越重要，我國(guó)上市公司股票市價(jià)總值目前已占GDP的50％。但同時(shí)我國(guó)股票市場(chǎng)也存在著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大、缺乏金融衍生品種、機(jī)構(gòu)投資者比重低、市場(chǎng)功能與機(jī)制不健全等問(wèn)題，制約著股市的進(jìn)一步發(fā)展。而股指期貨的推出有利于完善股市的功能與機(jī)制，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展具有重大推動(dòng)作用。這主要表現(xiàn)在：
一、規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)廣大投資者的利益
我國(guó)股市的一個(gè)特點(diǎn)是股指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大，這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)分散投資加以回避。開(kāi)展股指期貨交易后，一方面股票承銷商在包銷股票的同時(shí)，為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的期指合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)，有利于促進(jìn)股票一級(jí)市場(chǎng)的股票發(fā)行及發(fā)行方式向上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行的轉(zhuǎn)變；另一方面，二級(jí)市場(chǎng)廣大投資者可以為現(xiàn)有與未來(lái)的股票頭寸對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，確保投資收益。
二、豐富投資工具，有利于創(chuàng)造性培育機(jī)構(gòu)投資者
目前，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比重偏低，因此，需要?jiǎng)?chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者。而培育機(jī)構(gòu)投資者又需要有豐富的投資品種，特別是風(fēng)險(xiǎn)管理工具。開(kāi)展股指期貨交易，為機(jī)構(gòu)投資者增加了投資品種，提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于促進(jìn)組合投資，降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本，提高資金的利用效率。股指期貨的做空機(jī)制使得機(jī)構(gòu)投資者可從原來(lái)的買進(jìn)之后等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式。目前我國(guó)將發(fā)展開(kāi)放式基金，而中國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)單向的做多市場(chǎng)，這就意味著基金管理人要想實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)上的資本增值，必須先購(gòu)買股票，由于契約的限制，基金的股票持倉(cāng)量通常很高。而市場(chǎng)波動(dòng)卻是雙向的，當(dāng)進(jìn)入階段性的空頭市場(chǎng)時(shí)，基金管理人則缺乏有效的工具回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)問(wèn)題在封閉式基金中雖然也存在，但并不突出，然而開(kāi)放式基金完全不同，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，基金的兌付壓力就會(huì)顯著增大。基金管理人必將無(wú)法承受日益增大的兌現(xiàn)壓力，而進(jìn)行部分資產(chǎn)的變現(xiàn)，從而引起基金重倉(cāng)股的股價(jià)快速下跌，如此惡性循環(huán)的結(jié)果甚至?xí)够鹈媾R被迫清算的窘境。因此，開(kāi)放式基金的推出必須有相應(yīng)的金融衍生品尤其是股指期貨與其相配套。另外，為解決國(guó)有股的上市流通問(wèn)題，政府將借鑒香港盈富基金的經(jīng)驗(yàn)與做法，成立我國(guó)大型基金，而股指期貨的推出有利于這些指數(shù)類基金的風(fēng)險(xiǎn)回避與安全運(yùn)作。可見(jiàn)，股指期貨有利于機(jī)構(gòu)投資者的培育，這一點(diǎn)已被國(guó)際股票市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)所證明。
三、促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用
由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)回避機(jī)制，許多機(jī)構(gòu)投資者只能借助內(nèi)幕消息進(jìn)行短線投機(jī)以達(dá)到獲利的目的，從而造成股市異常波動(dòng)。開(kāi)展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息，有利于提高股市的透明度；如果股市價(jià)格與股指期貨市場(chǎng)間價(jià)差增大，將會(huì)引來(lái)兩個(gè)市場(chǎng)間的大量套利行為，可抑制股票市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)；通過(guò)集合競(jìng)價(jià)可產(chǎn)生反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的未來(lái)變化不同到期月份的股票指數(shù)期貨合約價(jià)格；同時(shí)，國(guó)外學(xué)者通過(guò)大量實(shí)證研究表明，股指期貨價(jià)格一般領(lǐng)先股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，并有助于提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的信息含量。因此，股指期貨交易可使股票市場(chǎng)更充分地發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。
四、增加市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)股市交易的長(zhǎng)期活躍
開(kāi)展股指期貨交易，有利于吸引場(chǎng)外投資資金的入市，特別是大資金如保險(xiǎn)資金、社保資金、外資等的入市。如目前美國(guó)保險(xiǎn)資金占證券市場(chǎng)資金來(lái)源的25％，而我國(guó)保險(xiǎn)資金才剛開(kāi)始入市，但大資金是不愿輕易進(jìn)入沒(méi)有收益保障，缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)的�？梢�(jiàn)開(kāi)展股指期貨交易可拓寬股市資金來(lái)源，促進(jìn)股市資金的放大，滿足廣大投資者的投資需求，提高股市的社會(huì)參與程度，增加股市的流動(dòng)性，從而促進(jìn)股市的持久活躍。另外，股指期貨的推出將會(huì)促使一些大盤股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變，提高投資者投資國(guó)企大盤股的積極性。目前，我國(guó)成份指數(shù)樣本股往往以大盤績(jī)優(yōu)股為主，國(guó)企大盤股占較大權(quán)重。股指期貨交易的開(kāi)展，有助于提高投資者參與這類股票交易的積極性，從而間接促進(jìn)國(guó)企大盤股發(fā)行工作的開(kāi)展。Damodaran（1990）等人對(duì)S＆P500指數(shù)樣本股所作的實(shí)證研究表明，開(kāi)展股指期貨交易后的五年間，指數(shù)樣本股的市值提高幅度為非樣本股的兩倍以上。
五、完善功能與體系，增加我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力
目前，發(fā)達(dá)國(guó)家與許多新興市場(chǎng)化國(guó)家都已推出股指期貨交易，形成完整的股票衍生產(chǎn)品體系。在證券市場(chǎng)全球化的今天，如果我們還是停留在傳統(tǒng)的交易方式中，不引進(jìn)現(xiàn)代金融工具，我國(guó)證券市場(chǎng)在功能與體系方面都將是不健全的，不但難以與國(guó)際市場(chǎng)接軌，而且難以為國(guó)際投資資本的進(jìn)入提供回避風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，不利于我國(guó)對(duì)外資的吸引及加入WTO。此外，中國(guó)不開(kāi)自己的股指期貨，自然會(huì)有其它國(guó)家開(kāi)，如日經(jīng)225指數(shù)被新加坡開(kāi)發(fā)成功就是一例，這樣對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展極為不利。目前，由于我國(guó)證券市場(chǎng)沒(méi)有完全開(kāi)放，國(guó)外還沒(méi)有推出中國(guó)股指期貨，但一旦資本市場(chǎng)完全開(kāi)放，國(guó)外必將推出中國(guó)股指期貨交易。因此，推出股指期貨交易，有利于促進(jìn)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，增強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
對(duì)股指期貨可能產(chǎn)生的負(fù)面影響的分析
在看到我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨的積極一面的同時(shí)，我們應(yīng)對(duì)開(kāi)設(shè)股指期貨可能產(chǎn)生的負(fù)面影響進(jìn)行分析。這些可能產(chǎn)生的負(fù)面影響：一是開(kāi)展股指期貨可能會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)造成沖擊，導(dǎo)致股市資金的分流與價(jià)格的劇烈波動(dòng)。由于股指期貨保證金低，交易較為靈活，可能會(huì)分流股票市場(chǎng)的資金；股指期貨價(jià)格波動(dòng)大，會(huì)增加股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，特別在合約到期日可能會(huì)形成指數(shù)異常波動(dòng)。二是可能產(chǎn)生不公平交易、市場(chǎng)操縱等違規(guī)行為。機(jī)構(gòu)投資者可能聯(lián)手進(jìn)行市場(chǎng)操縱，影響指數(shù)的變動(dòng)，人為造成股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的偏離，或進(jìn)行不公平交易、內(nèi)幕交易等以獲取
暴利。三是現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有借空機(jī)制會(huì)造成股指期貨功能難以發(fā)揮。沒(méi)有借空機(jī)制，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利交易不對(duì)稱，可能導(dǎo)致股指期貨價(jià)格的單邊上漲，與現(xiàn)貨指數(shù)脫離。四是股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)大，我國(guó)缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力，會(huì)不會(huì)發(fā)生“327”國(guó)債等類似風(fēng)險(xiǎn)事件，出現(xiàn)股災(zāi)等。
針對(duì)以上問(wèn)題我們必須進(jìn)行深入與全面的分析。
一、對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格影響
1?股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票指數(shù)波動(dòng)性影響的分析
股指期貨價(jià)格波動(dòng)一般大于其相應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，但從股指期貨與股指波動(dòng)性的大量實(shí)證分析結(jié)果看，股指期貨的存在通常情況下并不會(huì)增大股票指數(shù)的波動(dòng)。在某些情況下，之所以會(huì)加大股指的波動(dòng)，是因?yàn)楣芍钙谪浘哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的反映模式。這種造成的波動(dòng)是正常的，有利于提高股市的有效性。Antoniou Holmes Priestles 1995年研究表明，股指期貨的出現(xiàn)改善了現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的反映模式，因此，即使股指期貨增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)，但這種波動(dòng)性增加造成的不利一面可被現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的反映模式改善的有利一面所抵消。
從表一可見(jiàn)，在股指期貨各個(gè)市場(chǎng)的13例分析中，開(kāi)展股指期貨后，股指波動(dòng)性不變的占七例，波動(dòng)性減少的占四例，而波動(dòng)性增加只有一例。
2?股指期貨到期日是否導(dǎo)致股指的異常波動(dòng)
一些市場(chǎng)人士擔(dān)心，在股指期貨到期日，股指可能會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)。香港期貨交易所及香港理工大學(xué)曾進(jìn)行過(guò)專題研究，通過(guò)1994年1月—1999年11月恒生股指在股指期貨到期日與非到期日的數(shù)據(jù)進(jìn)行波動(dòng)性統(tǒng)計(jì)分析，兩者的價(jià)格波動(dòng)沒(méi)有區(qū)別。因此股指期貨到期日會(huì)增加股市波動(dòng)的觀點(diǎn)是不成立的。
從表二可見(jiàn)，股指在股指期貨到期日的市場(chǎng)波動(dòng)指標(biāo)比在非到期日反而略有下降。
股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)正負(fù)面影響的分析(上)
股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)正負(fù)面影響的分析(上)
●彭俊衡 鮑建平
隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的改革步伐的加快，開(kāi)放式基金即將出臺(tái)、社�；鹋c保險(xiǎn)資金等將不斷進(jìn)入證券市場(chǎng)。為保證大資金的安全運(yùn)作，我國(guó)資本市場(chǎng)急需要股指期貨等有效的避險(xiǎn)工具。中國(guó)證監(jiān)會(huì)首席顧問(wèn)梁定邦不久前透露，經(jīng)過(guò)半年多的努力，全國(guó)性的指數(shù)設(shè)立方案可望于今年底推出。這套指數(shù)要運(yùn)作幾個(gè)月，待其結(jié)構(gòu)穩(wěn)定下來(lái)，即可推出股指期貨等衍生產(chǎn)品。那么股指期貨的推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)哪些影響，對(duì)此政府監(jiān)管部門與理論界都十分關(guān)心。本文將對(duì)開(kāi)展股指期貨交易可能給股票市場(chǎng)帶來(lái)的正負(fù)面影響進(jìn)行深入全面地分析。
開(kāi)展股指期貨交易對(duì)股票市場(chǎng)的正面影響
當(dāng)前，我國(guó)股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用越來(lái)越重要，我國(guó)上市公司股票市價(jià)總值目前已占GDP的50％。但同時(shí)我國(guó)股票市場(chǎng)也存在著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大、缺乏金融衍生品種、機(jī)構(gòu)投資者比重低、市場(chǎng)功能與機(jī)制不健全等問(wèn)題，制約著股市的進(jìn)一步發(fā)展。而股指期貨的推出有利于完善股市的功能與機(jī)制，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展具有重大推動(dòng)作用。這主要表現(xiàn)在：
一、規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)廣大投資者的利益
我國(guó)股市的一個(gè)特點(diǎn)是股指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大，這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)分散投資加以回避。開(kāi)展股指期貨交易后，一方面股票承銷商在包銷股票的同時(shí)，為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的期指合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)，有利于促進(jìn)股票一級(jí)市場(chǎng)的股票發(fā)行及發(fā)行方式向上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行的轉(zhuǎn)變；另一方面，二級(jí)市場(chǎng)廣大投資者可以為現(xiàn)有與未來(lái)的股票頭寸對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，確保投資收益。
二、豐富投資工具，有利于創(chuàng)造性培育機(jī)構(gòu)投資者
目前，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比重偏低，因此，需要?jiǎng)?chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者。而培育機(jī)構(gòu)投資者又需要有豐富的投資品種，特別是風(fēng)險(xiǎn)管理工具。開(kāi)展股指期貨交易，為機(jī)構(gòu)投資者增加了投資品種，提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于促進(jìn)組合投資，降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本，提高資金的利用效率。股指期貨的做空機(jī)制使得機(jī)構(gòu)投資者可從原來(lái)的買進(jìn)之后等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式。目前我國(guó)將發(fā)展開(kāi)放式基金，而中國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)單向的做多市場(chǎng)，這就意味著基金管理人要想實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)上的資本增值，必須先購(gòu)買股票，由于契約的限制，基金的股票持倉(cāng)量通常很高。而市場(chǎng)波動(dòng)卻是雙向的，當(dāng)進(jìn)入階段性的空頭市場(chǎng)時(shí)，基金管理人則缺乏有效的工具回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)問(wèn)題在封閉式基金中雖然也存在，但并不突出，然而開(kāi)放式基金完全不同，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，基金的兌付壓力就會(huì)顯著增大�；鸸芾砣吮貙o(wú)法承受日益增大的兌現(xiàn)壓力，而進(jìn)行部分資產(chǎn)的變現(xiàn)，從而引起基金重倉(cāng)股的股價(jià)快速下跌，如此惡性循環(huán)的結(jié)果甚至?xí)够鹈媾R被迫清算的窘境。因此，開(kāi)放式基金的推出必須有相應(yīng)的金融衍生品尤其是股指期貨與其相配套。另外，為解決國(guó)有股的上市流通問(wèn)題，政府將借鑒香港盈富基金的經(jīng)驗(yàn)與做法，成立我國(guó)大型基金，而股指期貨的推出有利于這些指數(shù)類基金的風(fēng)險(xiǎn)回避與安全運(yùn)作。可見(jiàn)，股指期貨有利于機(jī)構(gòu)投資者的培育，這一點(diǎn)已被國(guó)際股票市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)所證明。
三、促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用
由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)回避機(jī)制，許多機(jī)構(gòu)投資者只能借助內(nèi)幕消息進(jìn)行短線投機(jī)以達(dá)到獲利的目的，從而造成股市異常波動(dòng)。開(kāi)展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息，有利于提高股市的透明度；如果股市價(jià)格與股指期貨市場(chǎng)間價(jià)差增大，將會(huì)引來(lái)兩個(gè)市場(chǎng)間的大量套利行為，可抑制股票市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)；通過(guò)集合競(jìng)價(jià)可產(chǎn)生反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的未來(lái)變化不同到期月份的股票指數(shù)期貨合約價(jià)格；同時(shí)，國(guó)外學(xué)者通過(guò)大量實(shí)證研究表明，股指期貨價(jià)格一般領(lǐng)先股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，并有助于提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的信息含量。因此，股指期貨交易可使股票市場(chǎng)更充分地發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。
四、增加市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)股市交易的長(zhǎng)期活躍
開(kāi)展股指期貨交易，有利于吸引場(chǎng)外投資資金的入市，特別是大資金如保險(xiǎn)資金、社保資金、外資等的入市。如目前美國(guó)保險(xiǎn)資金占證券市場(chǎng)資金
來(lái)源的25％，而我國(guó)保險(xiǎn)資金才剛開(kāi)始入市，但大資金是不愿輕易進(jìn)入沒(méi)有收益保障，缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)的�？梢�(jiàn)開(kāi)展股指期貨交易可拓寬股市資金來(lái)源，促進(jìn)股市資金的放大，滿足廣大投資者的投資需求，提高股市的社會(huì)參與程度，增加股市的流動(dòng)性，從而促進(jìn)股市的持久活躍。另外，股指期貨的推出將會(huì)促使一些大盤股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變，提高投資者投資國(guó)企大盤股的積極性。目前，我國(guó)成份指數(shù)樣本股往往以大盤績(jī)優(yōu)股為主，國(guó)企大盤股占較大權(quán)重。股指期貨交易的開(kāi)展，有助于提高投資者參與這類股票交易的積極性，從而間接促進(jìn)國(guó)企大盤股發(fā)行工作的開(kāi)展。Damodaran（1990）等人對(duì)S＆P500指數(shù)樣本股所作的實(shí)證研究表明，開(kāi)展股指期貨交易后的五年間，指數(shù)樣本股的市值提高幅度為非樣本股的兩倍以上。
五、完善功能與體系，增加我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力
目前，發(fā)達(dá)國(guó)家與許多新興市場(chǎng)化國(guó)家都已推出股指期貨交易，形成完整的股票衍生產(chǎn)品體系。在證券市場(chǎng)全球化的今天，如果我們還是停留在傳統(tǒng)的交易方式中，不引進(jìn)現(xiàn)代金融工具，我國(guó)證券市場(chǎng)在功能與體系方面都將是不健全的，不但難以與國(guó)際市場(chǎng)接軌，而且難以為國(guó)際投資資本的進(jìn)入提供回避風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，不利于我國(guó)對(duì)外資的吸引及加入WTO。此外，中國(guó)不開(kāi)自己的股指期貨，自然會(huì)有其它國(guó)家開(kāi)，如日經(jīng)225指數(shù)被新加坡開(kāi)發(fā)成功就是一例，這樣對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展極為不利。目前，由于我國(guó)證券市場(chǎng)沒(méi)有完全開(kāi)放，國(guó)外還沒(méi)有推出中國(guó)股指期貨，但一旦資本市場(chǎng)完全開(kāi)放，國(guó)外必將推出中國(guó)股指期貨交易。因此，推出股指期貨交易，有利于促進(jìn)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，增強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
對(duì)股指期貨可能產(chǎn)生的負(fù)面影響的分析
在看到我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨的積極一面的同時(shí)，我們應(yīng)對(duì)開(kāi)設(shè)股指期貨可能產(chǎn)生的負(fù)面影響進(jìn)行分析。這些可能產(chǎn)生的負(fù)面影響：一是開(kāi)展股指期貨可能會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)造成沖擊，導(dǎo)致股市資金的分流與價(jià)格的劇烈波動(dòng)。由于股指期貨保證金低，交易較為靈活，可能會(huì)分流股票市場(chǎng)的資金；股指期貨價(jià)格波動(dòng)大，會(huì)增加股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，特別在合約到期日可能會(huì)形成指數(shù)異常波動(dòng)。二是可能產(chǎn)生不公平交易、市場(chǎng)操縱等違規(guī)行為。機(jī)構(gòu)投資者可能聯(lián)手進(jìn)行市場(chǎng)操縱，影響指數(shù)的變動(dòng)，人為造成股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的偏離，或進(jìn)行不公平交易、內(nèi)幕交易等以獲取暴利。三是現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有借空機(jī)制會(huì)造成股指期貨功能難以發(fā)揮。沒(méi)有借空機(jī)制，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利交易不對(duì)稱，可能導(dǎo)致股指期貨價(jià)格的單邊上漲，與現(xiàn)貨指數(shù)脫離。四是股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)大，我國(guó)缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力，會(huì)不會(huì)發(fā)生“327”國(guó)債等類似風(fēng)險(xiǎn)事件，出現(xiàn)股災(zāi)等。
針對(duì)以上問(wèn)題我們必須進(jìn)行深入與全面的分析。
一、對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格影響
1?股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票指數(shù)波動(dòng)性影響的分析
股指期貨價(jià)格波動(dòng)一般大于其相應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，但從股指期貨與股指波動(dòng)性的大量實(shí)證分析結(jié)果看，股指期貨的存在通常情況下并不會(huì)增大股票指數(shù)的波動(dòng)。在某些情況下，之所以會(huì)加大股指的波動(dòng)，是因?yàn)楣芍钙谪浘哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的反映模式。這種造成的波動(dòng)是正常的，有利于提高股市的有效性。Antoniou Holmes Priestles 1995年研究表明，股指期貨的出現(xiàn)改善了現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的反映模式，因此，即使股指期貨增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)，但這種波動(dòng)性增加造成的不利一面可被現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的反映模式改善的有利一面所抵消。
從表一可見(jiàn)，在股指期貨各個(gè)市場(chǎng)的13例分析中，開(kāi)展股指期貨后，股指波動(dòng)性不變的占七例，波動(dòng)性減少的占四例，而波動(dòng)性增加只有一例。
2?股指期貨到期日是否導(dǎo)致股指的異常波動(dòng)
一些市場(chǎng)人士擔(dān)心，在股指期貨到期日，股指可能會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)。香港期貨交易所及香港理工大學(xué)曾進(jìn)行過(guò)專題研究，通過(guò)1994年1月—1999年11月恒生股指在股指期貨到期日與非到期日的數(shù)據(jù)進(jìn)行波動(dòng)性統(tǒng)計(jì)分析，兩者的價(jià)格波動(dòng)沒(méi)有區(qū)別。因此股指期貨到期日會(huì)增加股市波動(dòng)的觀點(diǎn)是不成立的。
從表二可見(jiàn)，股指在股指期貨到期日的市場(chǎng)波動(dòng)指標(biāo)比在非到期日反而略有下降。
來(lái)源：中國(guó)期貨網(wǎng)
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