我國期貨證券市場規(guī)范與發(fā)展比較研究

　　中國期貨證券市場規(guī)范與發(fā)展歷程 

　　1、中國期貨市場規(guī)范與發(fā)展歷程 

　　中國期貨市場建立最初幾年是輝煌的，后期的發(fā)展是曲折的，規(guī)范整頓的道路是漫長的，恢復(fù)性增長是來之不易的。中國期貨市場建立初期的發(fā)展是令人振奮的，僅商品期貨在1995年就曾達到9.62萬億元成交額，作為金融期貨的國債期貨在1995年達到6.2萬億元成交額，剔除保證金杠桿作用后仍然大于證券市場成交規(guī)模。后來，期貨市場卻因期貨交易高對抗性、矛盾容易激化并不可隨時間推移而無限期遞延等市場特性，許多上市品種如大米、線材、咖啡、橡膠、膠合板、綠豆、紅小豆、玉米等出現(xiàn)了一系列事件，在市場參與者直通國家高層領(lǐng)導(dǎo)的告狀中招致政府嚴(yán)厲監(jiān)管，并因此走過了漫長的規(guī)范整頓之路。在此后數(shù)年的規(guī)范整頓過程中，期貨市場規(guī)模逐年縮小，2000年達到最低的1.63萬億元，商品期貨交易規(guī)模比1995年下降83.06％；期貨交易所由1993年的近50家先減少到1994年的15家，1998年再減少到現(xiàn)在的3家；期貨公司數(shù)量由最初地上地下合計1000多家先減少到1994年的330家，再減少到目前的200家。2001年，期貨市場在規(guī)范運作條件下，實現(xiàn)了恢復(fù)性增長，成交規(guī)模達到3萬億元，進入了規(guī)范發(fā)展新階段。 

　　國家嚴(yán)厲規(guī)范整頓期貨市場原因。期貨市場過去10年中經(jīng)歷了長達7年的規(guī)范整頓，直接原因是在初期發(fā)展過程中出現(xiàn)了這樣那樣的問題，還有一個值得注意的重要原因就是期貨市場發(fā)現(xiàn)價格、風(fēng)險管理、調(diào)配資源等經(jīng)濟功能的間接性、潛在性。我國建立期貨市場的初衷是需要期貨市場在計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制過渡過程中，發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理和合理調(diào)配資源等經(jīng)濟功能。但是因為：一是期貨交易機制本身具有“零和游戲”性質(zhì)，并不能直接創(chuàng)造財富，而容易暴露問題；二是期貨市場對宏觀經(jīng)濟的作用主要體現(xiàn)在上市品種相關(guān)行業(yè)，并需要相當(dāng)時間才能顯現(xiàn)出來，如現(xiàn)在經(jīng)濟功能發(fā)揮較好的上海銅期貨與有色金屬行業(yè)，大連大豆期貨與大豆相關(guān)產(chǎn)業(yè)就經(jīng)歷了這樣的過程；三是只有運作規(guī)范并擁有一定市場流動性的期貨市場才能正常發(fā)揮經(jīng)濟功能，并不是所有的期貨市場都能夠很好發(fā)揮經(jīng)濟功能。所以，建立初期的期貨市場問題暴露不少，功能顯現(xiàn)不足，導(dǎo)致了國家嚴(yán)厲監(jiān)管。
 
　　2、中國證券市場規(guī)范與發(fā)展歷程 

　　中國證券市場建立以來，作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期的新興市場，曾經(jīng)出現(xiàn)過這樣那樣的問題，也經(jīng)歷過低迷時期，但始終得到了國家的積極支持。中國證券市場產(chǎn)生初期，由于股市規(guī)模擴大以及股票價格上漲不僅符合上市企業(yè)利益、眾多中介機構(gòu)利益、廣大股民利益，同時也符合作為最大股東的國家的利益，因而得到迅速發(fā)展。1995年證券市場市價總值為3474.27億元，成交規(guī)模為4035.81億元，在2000年證券市場市價總值達到48090.94億元，成交規(guī)模達到60826.65億元，市價總值占GDP的比重達到53.79％，證券市場5年間市價總值增加了12.84倍，成交規(guī)模增長了14.07倍。在證券市場快速發(fā)展過程中，上市公司、證券公司、會計師事務(wù)所等曾暴露出很多問題，如眾多上市公司凈資產(chǎn)收益率集中在正好符合增發(fā)標(biāo)準(zhǔn)的10％即所謂“注水的牛事件”、“銀廣夏事件”、“中天勤事件”、“基金黑幕”以及普遍存在“莊家”等。但是，在眾多相關(guān)利益團體的作用下，以及中國特殊國情的影響，許多問題未能從根本上得到及時、徹底的解決，因而延長了證券市場規(guī)范的過程。近年來，證券市場越來越多地暴露出多年積累的問題，正在發(fā)展過程中逐步規(guī)范。 

　　證券市場的快速發(fā)展得益于證券市場涉及利益的廣泛性、一致性，經(jīng)濟功能的直接性、顯在性。這是因為：一是證券市場能夠通過直接融資為國有企業(yè)改革籌集資金；二是增強上市企業(yè)市場意識、競爭意識，促進上市企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度；三是通過股權(quán)置換等進行企業(yè)購并和資產(chǎn)重組，促進社會資源優(yōu)化配置，提高資源配置效率；四是為數(shù)千萬投資者提供了廣闊的投資渠道；五是為國家創(chuàng)造了大量的稅收，解決了大量人員就業(yè)問題。所以，證券市場功能的直接性、顯在性使國家對證券市場始終采取了積極支持政策，包括在股票市場價格低迷時期采取直接激活市場措施。 

　　期貨交易特點與期貨市場規(guī)范發(fā)展 

　　期貨交易在交易標(biāo)的物、雙向交易機制、期貨合約期限性、中介機構(gòu)單一性以及交易制度等諸多方面具有特殊性。這些期貨交易特性構(gòu)成了期貨市場鮮明特征，直接關(guān)系到期貨市場的規(guī)范與發(fā)展。 

　　 1、期貨交易標(biāo)的物 

　　在期貨市場，期貨交易的對象是上市品種標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，商品期貨合約對應(yīng)的是合約所代表的標(biāo)準(zhǔn)化的實物商品，期貨合約一經(jīng)確定便無其他人為環(huán)節(jié)。在期貨交易過程中，影響上市商品供需關(guān)系的各種客觀信息源源不斷地匯聚到期貨市場，經(jīng)過期貨合約買賣雙方在事先約定的規(guī)則下自由充分競價形成期貨價格。期貨價格從期貨市場迅速、廣泛傳播出去，成為現(xiàn)貨市場價格變化的風(fēng)向標(biāo)和溫度計，指導(dǎo)著現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)、流通和消費，發(fā)揮著合理調(diào)配資源的作用，并在臨近交割月及交割月向現(xiàn)貨市場價格有效回歸。由此可見，期貨合約所對應(yīng)的上市商品是擁有其自身價值的，期貨合約價格根據(jù)影響上市商品供需關(guān)系因素的變化，圍繞著所對應(yīng)商品的價值而上下波動。在世界范圍內(nèi)供需關(guān)系作用下，商品的價值無論如何都不會接近于零或是在短期內(nèi)成倍增長。這也充分說明了商品期貨交易標(biāo)的的真實性、穩(wěn)定性、可信賴性和可分析性。 

　　期貨交易對象特性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨交易對象的商品屬性將期貨市場和現(xiàn)貨市場密切聯(lián)系起來，這種聯(lián)系主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是期貨合約標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)貨市場標(biāo)準(zhǔn)，期貨合約標(biāo)準(zhǔn)品一般為現(xiàn)貨市場中流通量最大的現(xiàn)貨商品標(biāo)準(zhǔn)，絕大部分現(xiàn)貨市場流通的現(xiàn)貨商品都能夠達到期貨市場交割標(biāo)準(zhǔn)；二是期貨實物交割與現(xiàn)貨市場流通，期貨交割環(huán)節(jié)在交割倉庫設(shè)置、交割方式、包裝方式等方面最大限度反映和遵循現(xiàn)貨市場習(xí)慣和運行規(guī)律；三是期貨貨物質(zhì)量管理，國家權(quán)威質(zhì)量檢驗機構(gòu)保證生成標(biāo)準(zhǔn)倉單的現(xiàn)貨貨物符合期貨合約規(guī)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，期貨交易所保證期貨貨物保管期間其質(zhì)量符合合約規(guī)定。因此，期貨市場規(guī)范與現(xiàn)貨市場的規(guī)范密切相關(guān)，一方面現(xiàn)貨市場的規(guī)范在一定程度上制約著期貨市場的規(guī)范，另一方面規(guī)范的期貨市場將促進現(xiàn)貨市場的規(guī)范。 

　　2、期貨交易對抗性 

　　期貨交易對抗性和風(fēng)險易發(fā)性。期貨交易因其所特有的雙向機制和“零和游戲”特點，對抗性非常強。在期貨交易過程中，只要存在價格波動就會同時存在盈利的一方和虧損的一方，有學(xué)者將此比喻為“期貨交易一方的幸福往往建立在另一方的痛苦之上”。期貨交易保證金機制使期貨交易具有杠桿效應(yīng)和放大效應(yīng)，高風(fēng)險高收益，特別是當(dāng)市場價格出現(xiàn)單方向連續(xù)變動情況時，容易引發(fā)交易風(fēng)險。實物交割制度使期貨交易在每一個期貨合約摘牌前都要進行一次標(biāo)準(zhǔn)倉單賣方與買方的匹配，在供需矛盾突出時容易引發(fā)交割風(fēng)險。 

　　期貨交易對抗性與

期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨合約反映未來一個階段的市場供需關(guān)系，當(dāng)預(yù)測未來供需矛盾突出時，必將通過期貨價格反映出來，而暴漲暴跌的價格波動將直接轉(zhuǎn)化為交易一方的盈利和另一方的虧損。因此，當(dāng)期貨價格出現(xiàn)劇烈波動時，期貨市場的高對抗性使得多空雙方矛盾極易激化，期貨市場也就極易暴露矛盾和發(fā)現(xiàn)問題。此外，在期貨交易過程中，任何一項臨時性政策都勢必將對市場價格產(chǎn)生一定影響，進而影響到交易雙方中某一方的利益，由此引發(fā)市場爭議。所以，期貨交易買賣雙方的對立性質(zhì)，使其自然成為監(jiān)督期貨市場是否在“三公”原則下運行的有效力量，在一定程度上促進了期貨市場規(guī)范。 

　　3、期貨交易期限性 

　　 期貨市場的每個期貨合約都有其固定的期限，一般最長交易到一年半左右。新的期貨合約上市交易以后，隨著時間的推移將由遠期合約逐漸變成近期合約、臨近交割月合約、交割月合約，并在交割月的最后交易日摘牌。因此，每個期貨合約從上市第一個交易日到最后交易日這個過程就是該合約的生命周期。在這個周期內(nèi)，合約價格根據(jù)供需關(guān)系等因素的變化可能會發(fā)生大漲、大跌、調(diào)整等各種行情；隨著期貨合約所剩交易日的減少，合約價格代表性、市場流動性、影響價格變化的因素等也都將發(fā)生相應(yīng)的變化。但是，值得注意的是，任何一個期貨合約，其交易無論多么波瀾壯闊還是多么無所作為，在最后交易日必須退出歷史舞臺，這就是期貨交易的期限特性。 

　　期貨交易期限特性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨合約的期限性使期貨市場不能長期積累矛盾，而必須是隨時發(fā)現(xiàn)問題，及時解決問題。這是因為任何一個期貨合約都是有固定的期限的，無論產(chǎn)生了怎樣的矛盾，出現(xiàn)了什么樣的問題，都不能長期拖延下去，而必須在這個合約運行期間內(nèi)解決。因此，期貨交易期限特性有助于期貨市場規(guī)范發(fā)展。但是我們也需要注意到，期貨市場容易重復(fù)過去曾經(jīng)出現(xiàn)過的問題。這是因為期貨合約是循環(huán)往復(fù)、周而復(fù)始的，不斷有到期的老合約退市，也不斷有新的合約上市。假設(shè)某個合約矛盾激化，出現(xiàn)了問題，就需要及時解決，并總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，充實完善到規(guī)則之中，提高規(guī)則的適應(yīng)性。但是，這也并不等于一勞永逸地解決了未來所有合約的問題，在新的市場條件下，新的合約還會出現(xiàn)這樣那樣的問題，甚至重復(fù)出現(xiàn)過去曾經(jīng)出現(xiàn)過的問題。這就需要期貨市場監(jiān)督和管理者有足夠的思想準(zhǔn)備和防范手段。 

　　4、期貨市場中介機構(gòu)單一性 

　　因為期貨交易標(biāo)的物的實物商品屬性，無需任何機構(gòu)為其推薦、評估、做賬、見證，只有期貨經(jīng)紀(jì)公司作為連接期貨市場與投資者之間的橋梁，提供交易、交割、結(jié)算、信息咨詢等中介服務(wù)。因此，期貨市場中介機構(gòu)只有期貨經(jīng)紀(jì)公司一個環(huán)節(jié)，這就是期貨市場中間環(huán)節(jié)的單一性。 

　　中介機構(gòu)單一性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨市場中介機構(gòu)的單一性降低了規(guī)范期貨市場的難度，縮短了規(guī)范期貨市場所需要的時間，使期貨市場得以在短時間內(nèi)迅速規(guī)范起來。在期貨市場規(guī)范整頓過程中，通過減少期貨公司數(shù)量，提高注冊資本，實行內(nèi)控制度指引、年檢制度、高管人員和從業(yè)人員資格管理制度和保證金封閉運行制度等，迅速加強了期貨公司管理，增強了期貨公司實力，提高了規(guī)范運作程度。截止到2001年末，全國200家期貨經(jīng)紀(jì)公司凈資產(chǎn)額為61.7億元，客戶保證金余額為52.3億元，期貨公司實力相對于客戶保證金規(guī)模來說，抗風(fēng)險能力還是比較強的。 

　　5、期貨市場法規(guī)、制度特性 

　　期貨市場制度特性。為了保證期貨市場在“三公”原則下運行，防止市場操縱行為，降低和有效控制市場風(fēng)險，保持市場流動性，期貨市場實行一系列特殊的制度。科學(xué)、合理的制度是期貨市場平穩(wěn)運行的保證，而期貨市場也由此具有了許多特殊性。如保證金制度，使期貨市場具有高效率，同時使期貨市場具有了高收益、高風(fēng)險特點；做空機制，使期貨市場具有了雙向交易機制，在價格上漲和下跌過程中都能夠?qū)崿F(xiàn)分散風(fēng)險的功能，增加了投資機會和市場魅力，同時也使期貨市場具有了極強的對抗性，上漲時有人出現(xiàn)盈虧下跌時也有人出現(xiàn)盈損；持倉限制制度使期貨投資者無論資金實力大小都能夠在平等條件下參與交易，限制大戶過度集中持倉操縱市場行為；漲跌停板制度限制了期貨價格在一個交易日內(nèi)的波動幅度，有效控制和降低了期貨交易風(fēng)險；實物交割制度，使期貨價格圍繞現(xiàn)貨價格波動并在臨近交割月時向現(xiàn)貨價格趨同，保證了期貨價格內(nèi)涵的真實性。 

　　期貨市場制度特性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨市場法規(guī)、制度特點使期貨市場能夠與時俱進，針對市場出現(xiàn)的問題，及時采取有效措施，不斷完善各項法規(guī)制度。期貨市場法規(guī)體系有《期貨交易管理暫行條例》和《期貨交易所管理辦法》等四個辦法，分別由國務(wù)院、中國證監(jiān)會制訂。但是，這些法規(guī)的制訂和修改均與市場行情無關(guān)。在條例和四個辦法約束下，期貨交易所通過《章程》、《交易規(guī)則》和《交易細則》等九個細則構(gòu)成的規(guī)則體系實行自律管理。交易所規(guī)則體系中包括了各項期貨交易制度，如保證金制度，漲跌停板制度，持倉限制制度，強行平倉制度，結(jié)算制度，實物交割制度，套期保值制度等。這些制度直接與市場行情相關(guān)，也關(guān)系到投資者利益。但是，期貨市場制度創(chuàng)新必須遵循一定的程序，從而有效避免了制度創(chuàng)新對市場行情的影響。如期貨合約的修改，要報監(jiān)管部門批準(zhǔn)；《章程》、《交易規(guī)則》的修改要經(jīng)過會員大會通過，并報中國證監(jiān)會備案；各項細則的修改要經(jīng)過專業(yè)委員會通過，理事會批準(zhǔn)，報中國證監(jiān)會備案。上述對合約的修改以及對規(guī)則的完善，不僅廣泛征詢廣大會員單位意見，同時也征詢廣大投資者意見，并一般從新開始上市交易合約執(zhí)行新規(guī)則、新規(guī)定，即老合約老辦法、新合約新辦法，不影響市場參與者的利益，或是說最大限度地保護投資者特別是已經(jīng)在期貨市場持有頭寸的投資者的利益。 

　　股票交易特點與證券市場規(guī)范發(fā)展 

　　中國的證券市場是新興市場，也是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的市場。因此，從不成熟到成熟是一個不可跨越的歷史過程，是需要時間的，但是這個過程也是可以加速并縮短的。股票交易具有交易標(biāo)的虛擬性、交易期限長期性、中介機構(gòu)復(fù)雜性、政策制度影響性等特點，證券市場規(guī)范與成熟過程的長短在一定程度上與這些股票交易特點密切相關(guān)。 

　　1、股票交易對象虛擬性 

　　 股票市場的交易對象是上市公司的股權(quán)，上市公司質(zhì)量、效益情況決定其在股票市場的價值，但是，實際情況并不那么簡單。這是因為：一是證券市場上市發(fā)行制度。證券市場建立初期實行“額度發(fā)行”制度，將“上市額度”分配給各省市，由各省市根據(jù)各自情況推薦，經(jīng)過層層審批，再由中介機構(gòu)進行輔導(dǎo)，編制大量材料，即進行所謂的“剝離上市”、“包裝上市”。通過這種方式使大量國有企業(yè)在股票市場上市，在一定程度上推動了國有企業(yè)體制的改革，促進了現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，部分解決了國有企業(yè)改革過程中的資金問題，優(yōu)化了資源配置，進而推動了國民經(jīng)濟發(fā)展。但不容忽視的是，證券市場無法在短時間內(nèi)解決國有企業(yè)計劃經(jīng)濟體制下長期積累的問題，因此企業(yè)便帶著問題、背著包袱上市，這樣就使

質(zhì)量不高的企業(yè)通過政府行為進入了證券市場。二是證券市場嚴(yán)重的信息不對稱和缺乏誠信。投資者判斷上市公司價值主要依靠上市公司報表和中介機構(gòu)審計報告，而上市公司做假賬現(xiàn)象時有發(fā)生，上市公司真實情況難以客觀評估、把握，如上市公司通過與其股東（如上市公司母公司）之間進行所謂的關(guān)聯(lián)交易或通過做假賬等手段維持上市或騙取增發(fā)資格，信息的嚴(yán)重不對稱和不誠信行為使投資者蒙受了巨大損失，出現(xiàn)了諸如“鄭百文事件”、“銀廣夏事件”等。三是證券市場上市標(biāo)的多難以監(jiān)管。 

　　股票交易對象特點與證券市場規(guī)范發(fā)展。上市公司的報表容易存在做假現(xiàn)象，市場價值難以準(zhǔn)確評價，公司治理結(jié)構(gòu)難以發(fā)揮有效制衡作用，上市公司數(shù)量多監(jiān)管難度大等股票交易對象特點，在一定程度上影響著證券市場的規(guī)范與發(fā)展。發(fā)達國家證券市場的上市公司存在著同樣的問題，美國資本主義經(jīng)濟模式的特征是大公司依賴龐大、多變的證券市場生存，其證券市場以法律法規(guī)完善、制度健全、誠信度高而曾成為全世界爭相效仿的楷模。特別是美國的公司管理和公司治理機制一直自詡為最科學(xué)的：由公司董事會任命的行政班子負責(zé)公司的運營和管理，由獨立的外部審計公司負責(zé)審核并保證公司數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，而政府機構(gòu)則負責(zé)法案的制訂和執(zhí)行。需要指出的是，這個看似公開、透明的系統(tǒng)的運作仍然是建立在誠信基礎(chǔ)上的。但是，近期出現(xiàn)的一系列事件表明美國這樣制度科學(xué)、行為誠信的典范也并不能例外，同樣存在制度缺陷和誠信問題，有關(guān)資料顯示：美國7000家上市公司中1/3可能有篡改盈利報告的行為。這是因為：內(nèi)部控制制度在公司個別主管操縱下無法發(fā)揮作用，股票期權(quán)激勵比重過大刺激了公司主管的造假行為，大權(quán)在握的公司主管為了自己所持有本公司股票的利益，勾結(jié)審計公司，抹掉了虧損，做起了花賬；一些會計師事務(wù)所為了咨詢費不惜配合公司做假；律師為拉到業(yè)務(wù)也不惜出偽證；公司董事為了自身的利益而“睜一只眼，閉一只眼”。如在安然事件中，暴露了安然公司財務(wù)欺詐行為，通過關(guān)聯(lián)交易隱瞞債務(wù)、虛增利潤，在過去5年虛增19億美元營業(yè)收入及14億美元利潤。
 
　　2、股票交易期限的長期性與不確定性 

　　股票市場期限性特點。從理論上講證券市場交易對象是沒有固定期限的，但是當(dāng)出現(xiàn)以下三種情況時將影響到證券市場上市公司的交易期限。一是ST：當(dāng)上市公司出現(xiàn)連續(xù)兩個會計年度的凈利潤為負值或最近一個會計年度的每股凈資產(chǎn)低于股票面值等異常財務(wù)狀況時，該上市公司的股票交易將被進行“特別處理”；二是PT：當(dāng)上市公司出現(xiàn)最近三年連續(xù)虧損情形時，該上市公司股票將被暫停上市，并對這類暫停上市的股票實施“特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)”；三是終止上市：當(dāng)PT上市公司未能按規(guī)定披露暫停上市后第一個半年度報告，或是在規(guī)定期限內(nèi)披露了暫停上市后第一個半年度報告但未能在披露后及時提出恢復(fù)上市申請，或是提出申請后交易所未予受理，由交易所做出停止上市決定，也就是退市。 

　　 股票交易期限性特點與證券市場規(guī)范發(fā)展。截至2002年6月末，我國證券市場共有上市證券1264只，其中ST公司72家，PT公司16家，已經(jīng)退市的上市企業(yè)有5家。為維護證券市場穩(wěn)定，政府宏觀調(diào)控證券市場擴容進度，企業(yè)上市發(fā)行股票存在一定難度，因此，上市公司本身就成為“殼資源”。所以，ST、PT公司多會通過各種形式的重組，在規(guī)定期限內(nèi)摘掉ST、PT的帽子，真正退出證券市場的上市公司屈指可數(shù)。但是，即使在規(guī)定期限內(nèi)通過重組摘掉ST、PT帽子，也很難在短時間內(nèi)解決該上市公司所存在的本質(zhì)性問題。因此，許多上市公司存在的問題也就需要在發(fā)展中逐步解決。 

　　3、證券市場中介機構(gòu)多層次性與眾多性 

　　證券市場中介機構(gòu)特點。證券市場中介機構(gòu)具有多層次性和眾多性等特點，如在企業(yè)上市過程中，就需要有主承銷商、推薦人、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)參與，而我國目前有證券公司100多家，具有證券期貨業(yè)務(wù)資格許可證的會計師事務(wù)所有70多家、律師事務(wù)所有400多家。在共同利益的作用下，眾多的中介機構(gòu)對于證券市場的發(fā)展無疑將起到積極的推動作用。但是，許多中介機構(gòu)也存在著嚴(yán)重的誠信問題。如會計師事務(wù)所，“不做假賬”應(yīng)該是任何國家任何一個會計師最起碼的職業(yè)道德和行為準(zhǔn)則，法律也有相應(yīng)明確規(guī)定，但實際上卻是弄虛作假現(xiàn)象時有發(fā)生。而投資者購買一個企業(yè)的股票通常就是依據(jù)上市公司年報、中報以及中介機構(gòu)出具的審計報告等判斷上市公司的價值，虛假的報告直接造成對投資者的欺騙。 

　　中介機構(gòu)特點與證券市場規(guī)范發(fā)展。證券市場中介環(huán)節(jié)多、中介機構(gòu)多，做假機會多，容易發(fā)生弄虛作假等欺詐現(xiàn)象，這也是國際證券市場普遍面對的共同問題。我們借助國際成功經(jīng)驗，在一定程度上推動了中國證券市場規(guī)范發(fā)展，如為了提高審計工作的公正性和透明度，在推行國際通行會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，引入世界五大會計師事務(wù)所以同國內(nèi)會計師事務(wù)所合資的形式介入國內(nèi)證券公司、上市公司審計。但是，就是這五大會計師事務(wù)所近年來在美國普遍出現(xiàn)了誠信問題。由此可見，會計師事務(wù)所做假賬現(xiàn)象也是較為普遍的，并非我國新興市場、轉(zhuǎn)軌市場所獨有。所以，規(guī)范證券市場中介機構(gòu)是一項長期而艱巨的工作。 

　　4、政策、制度對市場的直接影響性 

　　國家有關(guān)政策的變化直接影響證券市場行情，直接影響到廣大股票投資者的利益，國有股減持問題就是一個典型的例子。國有股政策、制度對市場的直接影響可以從以下兩個方面進行分析，一是國有股不能完全流通問題的由來：中國發(fā)展證券市場的主要目的就是為國有企業(yè)改革脫困提供支持和服務(wù)，政府高度重視每年從證券市場籌資多少、收取稅收多少。要維持高股價才能維持正常發(fā)行，相對于股票市場規(guī)模而言國有企業(yè)盤子大數(shù)量多，也就不能讓所有國有股流通，才能使更多的國有企業(yè)有上市籌集資金機會，按照市場供需規(guī)律，就造成了人為讓股票價格趨高。因此，中國證券市場股票價格偏高就是源于這種錯誤的游戲規(guī)則，至今仍然有相當(dāng)部分國有股不能在股票市場流通，截至2002年6月末，中國證券市場市價總值為47736.46億元，其中流通市值僅為15550.83億元。二是國有股減持政策對股票市場的影響。2001年6月國務(wù)院發(fā)布了《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，其中第五條明確規(guī)定，國有股減持主要采取國有股存量發(fā)行的方式，此后，上證指數(shù)從2001年最高點2245點迅速下跌近30％。2001年10月22日，中國證監(jiān)會宣布停止執(zhí)行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》第五條，次日滬深股市漲幅一度接近10％。此后，中國證監(jiān)會公開征集國有股減持方案，并于2002年1月26日公布了國有股減持方案階段性成果，但是此間股票指數(shù)仍一路下跌，最低達到1400點以下。2002年6月23日，國務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市，對國內(nèi)上市公司停止執(zhí)行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中關(guān)于通過證券市場減持國有股的規(guī)定，并不再出臺具體實施辦法，6月24日滬深綜合指數(shù)分別上漲9.25％和9.05％。雖然國有股減持政策不是影響股價波動的惟一因素，但無疑是一個能夠改變股票價格坐標(biāo)系的極

為重要的因素。 

　　國家政策、制度等與證券市場規(guī)范發(fā)展。如國有股如何流通這樣政策敏感性很強的問題直接關(guān)系著中國證券市場的規(guī)范與發(fā)展。證券市場上市國有企業(yè)54％股份依然由政府持有，這部分國有股不能在市場上流通，造成了國內(nèi)股票市場同股不同權(quán)的問題，形成了國有企業(yè)上市公司“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。國有股不能在證券市場流通，就如同期貨市場歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過的限制實物交割一樣，從而脫離市場整體供需，人為形成一個局部價格，這就使得股票價格難以反映上市公司基本面情況，從而成為扭曲的市場價格信號，降低了證券市場在國民經(jīng)濟中有效調(diào)節(jié)資源配置的作用。因此，國有股流通問題將是長期影響國內(nèi)證券市場規(guī)范發(fā)展的一個重要問題。 

　　期貨證券市場規(guī)范發(fā)展相關(guān)結(jié)論與建議 

　　綜合上述，通過對期貨證券市場不同市場特性的分析，以及期貨證券市場規(guī)范與發(fā)展比較研究，就促進期貨證券市場規(guī)范發(fā)展提出以下幾點結(jié)論與建議。 

　　1、期貨市場具備采取短平快規(guī)范措施條件 

　　期貨市場具有以下顯著特點：期貨交易標(biāo)的物商品屬性真實、客觀、直接、可靠；中介機構(gòu)單一，中間環(huán)節(jié)少，弄虛作假機會少，便于監(jiān)督和管理；雙向交易機制對抗性強，容易產(chǎn)生矛盾，暴露問題，甚至出現(xiàn)告狀等；期貨合約的期限性使得期貨市場不能積累任何矛盾，拖延解決任何問題，而必須是即時暴露問題，即時解決問題，必須在合約存續(xù)期間解決交易中存在的一切問題。因此，期貨市場具備采取短平快規(guī)范措施的條件。 

　　2、期貨市場適于在規(guī)范中發(fā)展 

　　在期貨市場規(guī)范與發(fā)展過程中，期貨交易特性如期貨合約標(biāo)的物的真實性、期貨交易的對抗性、期貨合約的期限性、中介機構(gòu)的單一性等，降低了規(guī)范期貨市場的難度，縮短了規(guī)范期貨市場的過程，促進了期貨市場規(guī)范。期貨市場可以說在每一個合約結(jié)束的時候，都是一次“推倒重來”，可以及時解決存在的問題。解決期貨市場存在的問題，如同人得了急性病需要馬上醫(yī)治，看西醫(yī)，吃猛藥，動手術(shù)，不留后遺癥，不留尾巴，干凈利索，向前看。這就是中國期貨市場經(jīng)過幾年規(guī)范整頓之后能夠迅速見效的原因，也充分說明期貨市場適于在不斷規(guī)范過程中向前發(fā)展。 

　　3、證券市場規(guī)范需要從長計議 

　　證券市場具有以下顯著特點：股票交易標(biāo)的虛擬化，使上市公司存在做假賬空間；上市公司眾多，增加了監(jiān)管難度；中介機構(gòu)層次多、數(shù)量多，弄虛作假環(huán)節(jié)較多、機會較多。因中介機構(gòu)屬國家多個部門管理，協(xié)調(diào)、溝通、規(guī)范需要相當(dāng)時間，難以在短時間內(nèi)解決問題；股市眾多利益群體層面廣泛并都只歡迎股價上漲，雖易在牛市中積累和隱匿矛盾，但難以暴露問題；股票價格下跌對所有利益相關(guān)者都不利，容易暴露問題，但是，利益相關(guān)者此時對嚴(yán)格監(jiān)管措施有抵觸。因此，證券市場規(guī)范難度增大，規(guī)范過程長，有些問題只能在發(fā)展中逐步得到解決，而不能停下來規(guī)范。規(guī)范證券市場不能像規(guī)范整頓期貨市場那樣，關(guān)掉幾個上市品種、關(guān)掉幾家交易所、關(guān)掉一些期貨公司，因為僅僅將一些上市公司摘牌、清除一些中介機構(gòu)等不能解決證券市場規(guī)范發(fā)展中的根本問題。因此，規(guī)范證券市場需要從長計議。 

　　4、證券市場適于在發(fā)展中規(guī)范 

　　證券市場發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，已經(jīng)不可能像有些學(xué)者講的將證券市場“推倒重來”。“推倒重來”論不符合市場運行規(guī)律和中國證券市場作為新興市場、轉(zhuǎn)軌市場的實際情況，同時也是不現(xiàn)實的。證券市場的每一項政策變動，必然涉及幾千萬投資者的利益，也包括國家利益，關(guān)系到國家的經(jīng)濟發(fā)展與社會穩(wěn)定。證券市場只能在保護廣大投資者利益的前提下，通過不斷提高上市公司質(zhì)量，完善法人治理結(jié)構(gòu)，加強信息披露制度，規(guī)范中介機構(gòu)行為，加速度超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者，加強懲治證券欺詐犯罪和打擊市場操縱力度，在不斷發(fā)展過程中促進證券市場規(guī)范。解決證券市場存在的問題，就如同人得了慢性病需要看中醫(yī)，吃中藥，逐漸調(diào)理，甚至有時還需要吃些補藥，而不能吃猛藥動大手術(shù)。要用發(fā)展的眼光看待證券市場的規(guī)范，操之過急將會功敗垂成，功虧一簣，這方面的教訓(xùn)已經(jīng)十分深刻。 

 
來源：《期貨日報》
 

【我國期貨證券市場規(guī)范與發(fā)展比較研究】相關(guān)文章：

證券市場的規(guī)范與發(fā)展08-05

我國證券市場發(fā)展的淺議08-05

我國證券市場投機行為研究08-05

關(guān)于我國風(fēng)險投資發(fā)展的比較研究08-18

論我國證券市場的不規(guī)范性08-07

證券市場中羊群行為的比較研究08-07

論我國證券市場的現(xiàn)狀和發(fā)展構(gòu)想08-07

我國證券市場投資方法的研究08-05

完善我國證券市場監(jiān)管體制研究08-07