期權(quán)在中國(guó)為何緩行

作者： 王偉/薛鋒   中國(guó)企業(yè)家雜志 



    期權(quán)未亡
    華爾街丑聞?lì)l出后，《財(cái)富》雜志將股票期權(quán)稱為“財(cái)會(huì)欺詐的始作俑者”，其實(shí)在美國(guó)市場(chǎng)上，對(duì)股票期權(quán)的質(zhì)疑并非自安然始。
    上世紀(jì)90年代中期，當(dāng)美國(guó)公司的高層管理人員通過(guò)股票期權(quán)獲得巨額報(bào)酬時(shí)，人們便在質(zhì)問(wèn)：是否真的有必要向公司高管授予股票期權(quán)？如果有必要，應(yīng)該授予多少數(shù)量的股票期權(quán)才是恰當(dāng)?shù)�？過(guò)度的股票期權(quán)授予是否侵蝕了股東的財(cái)富，損害了股東的利益？這一質(zhì)問(wèn)實(shí)際上是在審視公司的公司治理結(jié)構(gòu)，是在質(zhì)問(wèn)公司的全體股東和公司董事會(huì)：你們是否是在向那些真的具有改善公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、為股東創(chuàng)造出更多價(jià)值能力的管理者授予了適量的股票期權(quán)？
    而90年代后期，股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮，使得那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并無(wú)提高的公司管理者，也可以憑借已經(jīng)獲得的股票期權(quán)，在牛市中坐享股價(jià)上漲后帶來(lái)的巨額收益。同時(shí)，在進(jìn)入21世紀(jì)后，當(dāng)IT行業(yè)蕭條、納斯達(dá)克市場(chǎng)暴跌之際，那些原先授予給高科技公司管理者的股票期權(quán)，由于行權(quán)時(shí)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，使得股票期權(quán)被行權(quán)的可能性幾乎等于零，從而導(dǎo)致大量的股票期權(quán)喪失了應(yīng)有的激勵(lì)作用。這一正一反兩個(gè)極端的狀況，則使人們意識(shí)到，應(yīng)該設(shè)計(jì)出更合理的股票期權(quán)合約，特別是在股票期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的確定上，應(yīng)該盡量排除外部市場(chǎng)的干擾，使得股票期權(quán)在各種市場(chǎng)條件下都能夠具有正常的激勵(lì)作用。而要能夠?qū)崿F(xiàn)這一點(diǎn)，就應(yīng)該放棄傳統(tǒng)的固定執(zhí)行價(jià)格股票期權(quán)，改為采用執(zhí)行價(jià)格指數(shù)化的股票期權(quán)。
    到了安然事件以及有關(guān)公司業(yè)績(jī)舞弊案發(fā)生，現(xiàn)實(shí)向人們清楚地表明：當(dāng)市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制出現(xiàn)漏洞，無(wú)法正確識(shí)別公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并缺乏嚴(yán)密完善的市場(chǎng)監(jiān)管時(shí)，股票期權(quán)的激勵(lì)作用便會(huì)出現(xiàn)異化，產(chǎn)生不當(dāng)?shù)募��?lì)。
    是的，一個(gè)公司如果希望能夠?qū)嵤┯行У墓善逼跈?quán)激勵(lì)，就必須關(guān)注被授予對(duì)象的管理才能、外部資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率以及監(jiān)管完善程度這三個(gè)重要環(huán)節(jié)。
    但是可以說(shuō)，這些影響股票期權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)機(jī)制和環(huán)境在目前的中國(guó)都是遠(yuǎn)不夠成熟的。但為什么中國(guó)企業(yè)界前兩年會(huì)掀起股票期權(quán)研討熱？一部分原因固然來(lái)源于經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)長(zhǎng)期嚴(yán)重缺位的中國(guó)企業(yè)界對(duì)激勵(lì)的渴求，另一方面，不可忽視的是一些企業(yè)對(duì)股票期權(quán)的某些誤解，比如認(rèn)為期權(quán)是“企業(yè)請(qǐng)客、市場(chǎng)買(mǎi)單”，只要一采用，便能皆大歡喜。這種認(rèn)識(shí)的片面性導(dǎo)致對(duì)期權(quán)當(dāng)初的迷戀實(shí)際上是脆弱的，不少國(guó)內(nèi)企業(yè)家在見(jiàn)識(shí)了期權(quán)在美國(guó)這一年間受到的質(zhì)疑后便有一種普遍的困惑和遲疑，股票期權(quán)到底有沒(méi)有激勵(lì)作用？中國(guó)還能不能引入股票期權(quán)制度？
    其實(shí)，人們?cè)谟妹绹?guó)公司業(yè)績(jī)舞弊案例，質(zhì)疑股票期權(quán)的激勵(lì)作用時(shí)，并不是在否定股票期權(quán)這一激勵(lì)工具的本身，而是在審視與反思應(yīng)用股票期權(quán)時(shí)應(yīng)該具有的外部市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管保證。
    畢竟，沒(méi)有其它任何一種激勵(lì)工具會(huì)產(chǎn)生如此之巨大的激勵(lì)作用，使公司的管理者如此高度地關(guān)注公司的股價(jià)（即公司股東的財(cái)富），以至于不惜鋌而走險(xiǎn)，用業(yè)績(jī)舞弊、欺騙市場(chǎng)的違法行為來(lái)?yè)Q取公司股價(jià)的上升。反過(guò)來(lái)可以想象，當(dāng)資本市場(chǎng)的監(jiān)管和整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制完善到能夠充分阻止公司管理者業(yè)績(jī)舞弊之時(shí)，股票期權(quán)不僅可以產(chǎn)生“正當(dāng)”的激勵(lì)作用，而且也可以發(fā)揮出預(yù)期中的高激勵(lì)效率。
    人們當(dāng)年歡呼期權(quán)制是“自公司制之后資本主義的第二次制度革命”，怎會(huì)盡是一種虛妄？
    
    中國(guó)局限 
    目前中國(guó)已有一百多家A股上市公司引入了股權(quán)激勵(lì)的做法，也有部分公司聲稱引入了“期權(quán)制度”。但像武漢中商（000785）、三毛派神（000779）、上海貝嶺（600171）等上市公司推出的經(jīng)理股票期權(quán)年薪制、股票增值權(quán)激勵(lì)方案、虛擬經(jīng)理股票期權(quán)方案等模式與美國(guó)的經(jīng)理股票期權(quán)還是有區(qū)別的，嚴(yán)格地說(shuō)，除海外上市公司外，中國(guó)A股上市公司還沒(méi)有一家正式引入規(guī)范的經(jīng)理股票期權(quán)制度。有的名為股票期權(quán)，實(shí)為持股計(jì)劃或延期支付計(jì)劃。還有一些公司實(shí)行所謂的“期股”的激勵(lì)制度，但許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者感到期股的約束性太強(qiáng)而激勵(lì)性較弱，無(wú)論企業(yè)是否盈利，能否分紅，期股獲得者都需定期支付購(gòu)股費(fèi)用。
    期權(quán)制度在中國(guó)國(guó)內(nèi)公司目前還難以推廣的主要原因，并非是人們常常所以為的法律政策環(huán)境的問(wèn)題（隨著《信托法》的頒布，回購(gòu)股票、外匯管制等眾多的法律問(wèn)題都可以通過(guò)技術(shù)手段來(lái)避免），而是來(lái)自更深層次的文化、心理因素、以及外部資本市場(chǎng)客觀存在的結(jié)構(gòu)性缺陷。具體表現(xiàn)在實(shí)踐上：
    首先，期權(quán)制度本質(zhì)上代表著一種公司內(nèi)的誠(chéng)信文化，公司允諾員工可以在將來(lái)按照事先的約定來(lái)履行合約。如果員工無(wú)法相信公司會(huì)履行承諾，則期權(quán)制度就難以推行，加之在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，人們普遍感受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的巨大變化，對(duì)未來(lái)的貼現(xiàn)預(yù)期普遍較高，“一鳥(niǎo)在手勝過(guò)兩鳥(niǎo)在林”成為大家普遍的心態(tài)。在此種心態(tài)下，人們會(huì)過(guò)于看重眼前的工資和獎(jiǎng)金，而看淡未來(lái)的期權(quán)價(jià)值。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期內(nèi)，在企業(yè)的誠(chéng)信建設(shè)還沒(méi)有達(dá)到一定的階段，期權(quán)的激勵(lì)效果是非常容易打上折扣的。
    其次，相當(dāng)多的企業(yè)將“股票期權(quán)”轉(zhuǎn)化為一種對(duì)經(jīng)營(yíng)者過(guò)去工作業(yè)績(jī)的事后獎(jiǎng)勵(lì)性補(bǔ)償，而不是針對(duì)管理者未來(lái)經(jīng)營(yíng)努力的有效約束與激勵(lì)。這種處理的直接后果是，股票期權(quán)有可能會(huì)被授予無(wú)潛在管理才能的管理者，無(wú)法產(chǎn)生應(yīng)有的激勵(lì)作用。
    最后，就外部市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管制度而言，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)效果產(chǎn)生最負(fù)面影響的，是國(guó)有股和法人股流通問(wèn)題。因?yàn)橐坏﹪?guó)有股和法人股得以流通，將會(huì)徹底改變現(xiàn)有流通股的價(jià)值評(píng)價(jià)模式和運(yùn)行軌跡，從而改變股票期權(quán)價(jià)值評(píng)估的基本條件，使股票期權(quán)的激勵(lì)效果偏離原始的預(yù)期。這也是企業(yè)在實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)時(shí)，必須高度重視的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
    （作者分別供職于復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院和上海經(jīng)邦咨詢）
    
     

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