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開放式基金面臨機遇和挑戰(zhàn)
隨著華安創(chuàng)新、南方穩(wěn)健成長、華夏成長的先后面世,開放式基金在我國有加速推出的趨勢。作為一種方興未艾的大眾投資工具,開放式基金前途無量。由于處于起步階段,市場各方對現(xiàn)階段開放式基金的認識有所不同。有關(guān)研究人員分析后認為,這既有市場的原因,也有自身的原因。審視這些原因,短而視之是希望有對癥之藥,長而視之是希望開放式基金一路走好。———編者
1、有相匹配的投資理念是關(guān)鍵。開放式基金實際上屬于成熟市場的主要投資品種,衡量其市場成熟度的主要標準就是上市公司注重投資者的權(quán)益,現(xiàn)金分紅成為市場的主流,而且投資者也盡量不以投資品種的買賣價差為主要獲利目的。開放式基金的推出無疑在倡導(dǎo)投資者理性投資上邁出了重要的一步,但是倘若將開放式基金視作一家新上市公司,投資者不依賴市場的買賣價差,而根據(jù)其實物資產(chǎn)的運做效益和可能給予的分紅預(yù)期,在當(dāng)前階段上投資者的申購熱情自然會較低。投資者以投資品種的買賣價差作為主要的投資目的在短時間內(nèi)難以改變。例如,南方穩(wěn)健成長倡導(dǎo)“穩(wěn)健成長”投資理念,確實是我國證券市場追求的一個目標,但在當(dāng)前市場環(huán)境下卻難以與投資者產(chǎn)生共鳴,也就不足以吸引更多資金參與開放式基金的申購。
2、可能受到政策扶持的預(yù)期下降。當(dāng)初封閉式基金面市不久即受到政策的大力支持。如一段時間內(nèi)新股優(yōu)先配售政策,實際上是管理層對封閉式基金的政策扶持。如果統(tǒng)計1999年度、2000年度中期封閉式各因素對基金凈資產(chǎn)值的貢獻度看,新股配售獲得的凈資產(chǎn)增值一般占比在20%以上,2000年5月份證監(jiān)會發(fā)文取消了證券投資基金這一特權(quán)。所以,目前的證券投資基金在一定意義上成為政策規(guī)定范圍內(nèi)投資運營的機構(gòu)投資者而已。開放式基金的推出,尤其在初期,客觀上需要政策的扶持發(fā)展,但在當(dāng)前大力倡導(dǎo)市場化發(fā)展證券市場的基調(diào)下,這又不太現(xiàn)實。
3、面臨贖回壓力。一方面由于開放式基金時刻面臨著可能贖回的壓力,需要隨時準備充足的現(xiàn)金流,造成在一定的時間內(nèi)進行的投資,可能具有短視行為,無法進行真正意義上的長期投資；另一方面加入WTO后,我國長期封閉的資本市場將面臨著逐漸對外開放等問題,證券投資基金將面臨一個國際化進程日益加快的市場環(huán)境,在周遍市場比價效應(yīng)的影響下,以股票為主要投資對象的證券投資基金自然面臨著一定風(fēng)險。另外,開放式基金助漲助跌的功能可能導(dǎo)致在弱市環(huán)境中出現(xiàn)“拋售股票準備現(xiàn)金———凈資產(chǎn)值下降———再拋售股票準備現(xiàn)金”的不良循環(huán)。當(dāng)然,也不排除在強勢市場中走出良性循環(huán)路線。
4、對買賣成本的承受。不少投資者將開放式基金的買賣成本與封閉式基金相比：封閉式基金在申購時按照面值的1%交納固定的費用,而現(xiàn)有兩只開放式基金在投資者申購時均對不同的申購區(qū)間給予不同的申購費率,但最少需要交納1%的申購費用,高的達2%；從贖回費率看,開放式基金均為0.5%,而封閉式基金在買賣上的費率僅0.25%,為開放式基金的一半。買賣封閉式基金可以獲得資本利得,而開放式基金卻沒有這一優(yōu)勢,相反在按照凈資產(chǎn)值贖回的情況下還有多付出一倍費用的可能。
5、治理結(jié)構(gòu)有待改善。今年上半年,部分基金業(yè)績不僅沒有跟上大盤,而且還出現(xiàn)基金大量持有銀廣廈等問題股的情況。這也說明目前的部分基金管理人在調(diào)研、投資決策等環(huán)節(jié)上有流于形式的可能,基金公司自身的法人治理結(jié)構(gòu)也亟需完善。而要真正改變投資理念和投資手法,恐非一朝一夕的問題。因此一定意義上看,開放式基金的管理人才也急需充實。
6、受制于靠“天”吃飯。實際上,開放式基金也是靠“天”吃飯的,行情的好壞成為開放式基金盛衰的晴雨表。市場環(huán)境不好時,開放式基金面臨贖回的壓力較大；同樣,市場行情不好時,銷售也將變得較為困難,投資者對股市的預(yù)期與對開放式基金的預(yù)期是一致的。
7、現(xiàn)有銷售方式有局限。目前,開放式基金的銷售基本上集中在北京、上海等大城市,而且沒有借助證券交易所電子交易系統(tǒng),這給其他地區(qū)有投資需求的投資者帶來了不便。另外,開放式基金與銀行合作銷售的方式目前有一定優(yōu)勢,但銀行畢竟有自身專業(yè)休養(yǎng)的限制和客戶資源的限制,如果嘗試與券商合作開展銷售,可能帶來“雙贏”甚至“三贏”的局面。
(國泰君安證券研究所 朱生球)
上海證券報（2001年12月3日）
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