開(kāi)放式基金的融資風(fēng)險(xiǎn)必須控制

`               2001年11月20日 (摘自全景網(wǎng)) 

     一年前出臺(tái)的《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》第23條規(guī)定：基金管理人可以根據(jù)開(kāi)放式基金運(yùn)營(yíng)的需要,按照中國(guó)人民銀行規(guī)定的條件,向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資。隨著開(kāi)放式基金已經(jīng)成立,并將投入運(yùn)營(yíng),我們認(rèn)為,這一條需要重新審視。 
    首先,開(kāi)放式基金的開(kāi)放性特征決定了它不需要融資。開(kāi)放式基金的特征主要有以下這些：直接面對(duì)投資人的申購(gòu)與贖回,規(guī)模不固定,更注重基金資產(chǎn)的流動(dòng)性,必須長(zhǎng)期保留一定比例的現(xiàn)金在帳上以備贖回,等等。既然其帳面上需要保留有一定比例的現(xiàn)金,就完全不必向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資。如果其保留的資金太少,難以應(yīng)付正常的贖回,就說(shuō)明此基金的投資組合有問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題的解決,自然不能夠依靠融資,而應(yīng)該靠基金經(jīng)理及時(shí)果斷地調(diào)整出一個(gè)科學(xué)合理的投資組合,安排好股票、債券與現(xiàn)金等各項(xiàng)資產(chǎn)在基金投資組合中適當(dāng)?shù)谋壤?從而保證基金的正常投資運(yùn)作與贖回。 
    其次,開(kāi)放式基金所特有的巨額贖回的風(fēng)險(xiǎn)特征,決定了它不適合使用短期融資。所謂巨額贖回,是指開(kāi)放式基金在單個(gè)開(kāi)放日里所接受的凈贖回申請(qǐng),超過(guò)了基金總份額的10%�！对圏c(diǎn)辦法》第30、31條專(zhuān)門(mén)就此明確規(guī)定："巨額贖回申請(qǐng)發(fā)生時(shí),基金管理人在當(dāng)日接受贖回比例不低于基金總份額的10%的前提下,可以對(duì)其余贖回申請(qǐng)延期辦理。對(duì)于當(dāng)日的贖回申請(qǐng),應(yīng)當(dāng)按單個(gè)帳戶(hù)贖回申請(qǐng)量占贖回申請(qǐng)總量的比例,確定當(dāng)日受理的贖回份額,未受理部分可延遲至下一個(gè)開(kāi)放日辦理。""開(kāi)放式基金連續(xù)發(fā)生巨額贖回,基金管理人可按基金契約及招募說(shuō)明書(shū)載明的規(guī)定,暫停接受贖回申請(qǐng),已經(jīng)接受的贖回申請(qǐng)可以延緩支付贖回款項(xiàng),但不得超過(guò)正常支付時(shí)間20個(gè)工作日,并應(yīng)當(dāng)在指定媒體上進(jìn)行公告。"顯而易見(jiàn),巨額贖回?zé)o論是對(duì)于基金管理公司還是對(duì)于投資人來(lái)說(shuō),都是很可怕的。 
    巨額贖回的發(fā)生,總是因?yàn)橛兄卮蟮睦�空原因；而開(kāi)放式基金出現(xiàn)巨額贖回又會(huì)反作用于證券市場(chǎng),不僅雪上加霜,并可能引起連鎖反應(yīng)。投資人搶著贖回基金份額,其結(jié)果只能是迫使基金管理人越跌越賣(mài),越賣(mài)越跌。上證聯(lián)合研究計(jì)劃曾經(jīng)專(zhuān)門(mén)研究過(guò)封閉式基金投資組合的變現(xiàn)代價(jià),即同期基金資產(chǎn)凈值損失額與同期變現(xiàn)股票帳面利潤(rùn)之比,目的是為了考察基金經(jīng)理實(shí)現(xiàn)每單位股票帳面利潤(rùn)所付出的凈值損失。研究報(bào)告顯示,基金開(kāi)元、基金裕陽(yáng)、基金興華、基金金泰、基金安信、基金漢盛和基金普惠等7只基金在1999年下半年中的平均變現(xiàn)代價(jià)為0.82,其中,基金裕陽(yáng)和基金漢盛的變現(xiàn)代價(jià)分別高達(dá)1.27和1.79,即這兩只基金由于變現(xiàn)股票而導(dǎo)致基金資產(chǎn)凈值的損失代價(jià)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于變現(xiàn)所獲得的收益。 
    封閉式基金在正常行情之下將獲利部分正常變現(xiàn)尚且如此,將來(lái),運(yùn)作難度更大的開(kāi)放式基金在非正常情況下要快速變現(xiàn),其凈值的損失程度就可想而知了。我們粗略地估算一下,屆時(shí)其最小值都有可能會(huì)大于1.79。那么,在這種情況之下進(jìn)行融資,從表面看,其短期的效果是保證了贖回的正常進(jìn)行,減輕了贖回的壓力,穩(wěn)定了市場(chǎng),但由于融資是必須歸還的,開(kāi)放式基金還必須兌現(xiàn)手中的股票資產(chǎn),而在兌現(xiàn)過(guò)程中資產(chǎn)會(huì)不斷地縮水。這將使融資風(fēng)險(xiǎn)大大增加。也許有人會(huì)說(shuō),開(kāi)放式基金可以根據(jù)有關(guān)法規(guī)暫停接受贖回申請(qǐng),可是這個(gè)"暫"字應(yīng)以多長(zhǎng)時(shí)間為限？如果股市長(zhǎng)期走熊怎么辦？ 
    綜上所述,我們認(rèn)為,讓開(kāi)放式基金進(jìn)行融資,第一,在巨額贖回發(fā)生時(shí),債權(quán)人的潛在的風(fēng)險(xiǎn)將是巨大的。第二,它治標(biāo)不治本。因此,建議《試點(diǎn)辦法》中的第23條需重新審視。

　                      　中國(guó)銀河證券基金研究與評(píng)價(jià)中心 王群航 


 


 

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