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重塑誠信加速發(fā)展———談WTO背景下基金業(yè)發(fā)展之路
好人舉手激濁揚(yáng)清
2001年以來，中國證監(jiān)會陸續(xù)出臺了一系列關(guān)于基金監(jiān)管的文件，內(nèi)容涉及法人治理結(jié)構(gòu)、基金公司交易行為規(guī)范以及基金公司的發(fā)起設(shè)立等。其中以“好人舉手”政策為主要內(nèi)容的基金業(yè)準(zhǔn)入制度改革成為基金業(yè)規(guī)范化進(jìn)程的重要內(nèi)容。
“好人舉手”政策是指擬設(shè)立基金管理公司的金融機(jī)構(gòu)和社會機(jī)構(gòu)要用事實(shí)證明自身具備管理能力，要向社會公開承諾自己是行為規(guī)范理性的機(jī)構(gòu)投資者。監(jiān)管層已經(jīng)建立了“好人”自愿登記備案制度。擬設(shè)立基金管理公司的“好人”要規(guī)范自身的證券投資行為，向證券交易所提交自律承諾書，承諾嚴(yán)格規(guī)范自身的證券投資活動并自覺接受監(jiān)管。
表面上看，監(jiān)管部門擴(kuò)大了申請設(shè)立基金管理公司發(fā)起人的范圍，放寬了基金管理公司的組織形式，所有符合《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)及其他社會機(jī)構(gòu)均可以成為基金管理公司的發(fā)起人。實(shí)際上，由于引入了市場監(jiān)督評價機(jī)制，在短期內(nèi)，卻大大提高了市場準(zhǔn)入的門檻。證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于申請設(shè)立基金管理公司若干問題的通知》對各類證券機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)范化運(yùn)作提出前所未有的要求，如：提前一年向交易所提交自律承諾書，嚴(yán)格規(guī)范證券投資活動；若出現(xiàn)有違承諾的行為，其有關(guān)申請將不被受理。在目前我國證券市場尚不規(guī)范的背景下，大幅度提高規(guī)范化運(yùn)作要求，有利于鼓勵“好人舉手”，鼓勵一大批具備高信譽(yù)度、自愿規(guī)范自律的“綠色投資人”走上前臺，激濁揚(yáng)清，讓市場規(guī)范的正氣得到張揚(yáng)。只有不斷引入新鮮血液，不斷引入新的機(jī)構(gòu)投資者。在必要的時候打破壟斷，放開基金管理費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)，讓市場自由競爭，從而大幅度提高國內(nèi)機(jī)構(gòu)規(guī)范化運(yùn)作程度。
以我為主切忌“刻舟求劍”
中國基金業(yè)要大發(fā)展，應(yīng)該“洋為中用”，虛心向國外基金業(yè)同行請教學(xué)習(xí)，按照國際慣例和國際標(biāo)準(zhǔn)來加速發(fā)展基金業(yè)。但是，何謂國際慣例和國際標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)的基金業(yè)和整個證券市場并沒有一個明確的說法。由于中外證券市場在歷史、結(jié)構(gòu)、習(xí)慣、信息溝通上存在較大差異，對慣例與標(biāo)準(zhǔn)的理解存在較大差異，甚至于翻譯上不同解釋與理解，對國際慣例或國際標(biāo)準(zhǔn)都有不同的解釋或界定。
當(dāng)前要注意選擇性解釋國際慣例和國際標(biāo)準(zhǔn)的傾向，即為達(dá)到某種目的，或斷章取義或生搬硬套或孤立、片面地選擇所謂的國際慣例和國際標(biāo)準(zhǔn)，而忽視了中國基金業(yè)乃至中國證券市場存在的最根本目的是為投資者，特別是中國本土的投資者服務(wù)。學(xué)習(xí)、引進(jìn)國外國際慣例和國際標(biāo)準(zhǔn)是發(fā)展基金業(yè)的手段，不能為引進(jìn)而引進(jìn)。國際慣例與國際標(biāo)準(zhǔn)僅僅是約定俗成的做法，不是一成不變的，它處于動態(tài)的、發(fā)展的過程中。一切國際慣例與國際標(biāo)準(zhǔn)均需約束在中國的法律框架內(nèi)。如果實(shí)踐證明國內(nèi)某些法律條文和規(guī)則不適應(yīng)時代發(fā)展潮流和對外開放需要，我們可以依法提請立法與行政機(jī)關(guān)在遵照立法程序的前提下予以調(diào)整。但不能說國際慣例與國際標(biāo)準(zhǔn)高于國內(nèi)法律。如果實(shí)踐證明所謂的國際慣例或國際標(biāo)準(zhǔn)直接或間接損害了國內(nèi)投資者利益，就應(yīng)該對該種國際慣例和國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行堅決地調(diào)整。當(dāng)前，國外證券市場關(guān)于基金的運(yùn)作已經(jīng)形成一套與其市場結(jié)構(gòu)與特征相符合的慣例與標(biāo)準(zhǔn)。我們既要學(xué)習(xí)國外市場的成熟做法，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)與管理手段，同時也要切實(shí)理解并領(lǐng)會國際慣例的精髓，不能拘泥于國外基金業(yè)的具體做法。如新股發(fā)行或增發(fā)時向基金配售，在國外成熟市場上一、二級市場基本接軌，向基金配售是通行慣例。但不能簡單地套用于國內(nèi)的基金上。在中國一、二級市場存在巨大價差的情況下，大規(guī)模向基金配售，無異于“送錢”，極大地?fù)p害了廣大中小投資者的合法利益。為什么按國際慣例辦事竟引起如此之大的反彈聲浪呢？癥結(jié)在于國際慣例被曲解了。向基金配售新股的確是國際成熟證券市場的做法，但有基本前提，即最大限度保護(hù)投資人的利益，并且保證所有投資人機(jī)會均等。筆者認(rèn)為“公開、公平、公正”原則才是最重要的國際慣例。
積極探索中國開放式基金發(fā)展之路
毋庸諱言，開放式基金是一種先進(jìn)的基金組織形式，它賦予投資人自由申購與贖回的權(quán)力，尤其是自由贖回權(quán)力更是投資人制約基金管理人的最重要“武器”。但是目前開放式基金高昂的交易成本和不甚便捷的交易方式也引起高度關(guān)注。
開放式基金試點(diǎn)，沒有必要唯國外馬首是瞻，要充分認(rèn)識到當(dāng)代技術(shù)進(jìn)步，尤其是計算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷發(fā)展，對開放式基金的銷售模式產(chǎn)生了重大影響。當(dāng)前，在國外成熟的市場上，國外同行也在不斷探討如何更有效降低開放式銷售成本。從技術(shù)上講，隨著各證券交易所系統(tǒng)的升級，通過交易所交易系統(tǒng)銷售開放式基金是可行的。國外開放式基金分散化的場外銷售體系與其資本市場發(fā)展的傳統(tǒng)息息相關(guān)。我國證券市場與國外至今仍相對分割的市場不同，一開始我們就建立了以上海、深圳交易所為核心的統(tǒng)一、高效的證券市場體系，并且這種交易系統(tǒng)的先進(jìn)性名列世界前茅。與國外相比，我國在統(tǒng)一集中交易體系上有較大優(yōu)勢。在中國這樣一個地域?qū)拸V、幅員遼闊的發(fā)展中大國，證券市場的交易（主要是股票與封閉式基金交易）實(shí)現(xiàn)了全國的集中統(tǒng)一，意義非常重大。它為中國證券市場發(fā)展打下堅實(shí)的物質(zhì)和技術(shù)基礎(chǔ)。邁入二十一世紀(jì)，當(dāng)降低投資者成本成為全球證券市場的主流時，而中國的開放式基金卻在重復(fù)國外開放式基金發(fā)展時的初級階段。每一家基金管理公司自建高昂的注冊登記結(jié)算系統(tǒng)，通過各家商業(yè)銀行系統(tǒng)進(jìn)行場外銷售，由此付出的高昂成本轉(zhuǎn)嫁到投資者身上。為什么我們不能旗幟鮮明地真正為中國投資者著想，深入基層，傾聽中國投資者的呼聲，把握開放式基金發(fā)展的趨勢，實(shí)事求是，思考探索一條低成本的中國開放式基金發(fā)展之路呢！
開放式基金是未來中國基金業(yè)發(fā)展的主流，建議在登記結(jié)算和銷售模式上有通盤考慮，而不是各家基金管理公司“各自為戰(zhàn)”。必須建立低成本的開放式基金登記結(jié)算通用平臺，以降低基金業(yè)的成本。最終的目標(biāo)是建立專門獨(dú)立的開放式基金中央登記結(jié)算系統(tǒng)。在銷售模式上，應(yīng)充分利用現(xiàn)有的滬深交易所交易系統(tǒng)。
發(fā)展中國基金業(yè)若干政策建議
1、建立基金治理結(jié)構(gòu)。我國基金試點(diǎn)工作中出現(xiàn)的許多問題根源在于基金治理結(jié)構(gòu)的不完善。基金三方當(dāng)事人－－持有人、管理人、托管人，稱為“投資基金三角”，它們之間靠基金契約來調(diào)整各自的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。持有人持有基金資產(chǎn)；管理人管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)；托管人托管基金資產(chǎn)。它們背后各自體現(xiàn)了所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和保管監(jiān)督權(quán)。由于基金治理結(jié)構(gòu)不完善，持有人對管理人的監(jiān)督有限�；鹜泄苋艘参慈媛男斜Ｗo(hù)基金持有人利益的責(zé)任。建議在基金治理結(jié)構(gòu)中引入“基金持有人代表”或“基金持有人委員會”，對基金的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督。
2、改善基金管理公司治理結(jié)構(gòu)。優(yōu)化基金管理公司董事會成員構(gòu)成，增加非股東獨(dú)立董事數(shù)量。獨(dú)立董事要既“獨(dú)”又“懂”，切實(shí)全面履行職責(zé)。獨(dú)立董事可以借助外部力量，如會計師、律師和公正評價機(jī)構(gòu)，做為履行職責(zé)的顧問和參謀。合理劃分董事會與經(jīng)營班子的權(quán)力與責(zé)任。經(jīng)營班子依照公司章程負(fù)責(zé)基金管理公司管理運(yùn)作，董事會成員不能違背程序進(jìn)行干預(yù)。
3、完善投資決策與風(fēng)險控制制度。基金管理公司應(yīng)以取信于市場、取信于社會投資公眾為宗旨，按照誠實(shí)信用原則，更新投資理念，調(diào)整和規(guī)范投資決策制度，建立和健全風(fēng)險管理與內(nèi)控制度。在至關(guān)重要的基金資產(chǎn)投
資決策制度上，要以“制度管投資”思路取代“人管投資”的做法，明確投資決策的權(quán)力劃分與責(zé)任歸屬。真正落實(shí)內(nèi)部風(fēng)險控制制度，強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)察。風(fēng)險管理委員會和內(nèi)部監(jiān)察機(jī)構(gòu)應(yīng)歸屬董事會。
4、完善基金契約。基金契約是調(diào)整、約束基金各方當(dāng)事人的重要法律文件，也是持有人約束管理人與托管人的主要依據(jù)。對持有人而言，國內(nèi)許多基金契約是不平等的格式合同。部分基金契約未明確規(guī)定基金的風(fēng)格和收益風(fēng)險對應(yīng)關(guān)系。契約賦予基金管理人太大的操作空間。持有人對基金和管理人無法形成合理的判斷與預(yù)期。例如，某指數(shù)基金在積極投資上損失較大�；鹳Y產(chǎn)損失不可怕，可怕地是損失的不明不白。
5、打破特權(quán)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)督促基金管理公司及從業(yè)人員提高認(rèn)識，轉(zhuǎn)變觀念，認(rèn)清自身的法律主體性質(zhì)，基金公司與其他社會投資人履行相同的義務(wù)，基金不能也不應(yīng)享有特權(quán)。長期以來基金管理公司及從業(yè)人員享有的“特權(quán)”，包括投資運(yùn)作中的種種便利及某些不合理的政策性優(yōu)惠要進(jìn)行調(diào)整。在《證券法》面前，所有投資人“公開、公平、公正”，對基金過度的政策性支持，有害無益。
6、加強(qiáng)監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基金合規(guī)性監(jiān)管。證券交易所承擔(dān)起日常交易監(jiān)控，將一個基金視為單一的投資人，將一個基金管理公司視為持有不同賬戶的單一投資人，比照同一投資人進(jìn)行監(jiān)控。由于新興市場不可避免地存在規(guī)則上的缺陷，很難要求監(jiān)管部門事前制定完善的規(guī)則。而一旦出現(xiàn)規(guī)則缺陷或漏洞，監(jiān)管層在廣泛的公開政策辯論和征求意見的基礎(chǔ)上，應(yīng)從善如流，及時堵住規(guī)則的漏洞。
7、完善基金信息披露�！瓣柟馐亲罴训姆栏瘎薄１O(jiān)管機(jī)構(gòu)人力有限，監(jiān)管難以面面俱到。公募型基金信息要向社會充分披露信息，依靠社會監(jiān)督并由社會各方展開公開的評論，以此達(dá)到監(jiān)督和約束基金的目的。透明化應(yīng)該成為基金監(jiān)管的方向。伴隨著基金設(shè)立由審批制逐步過渡到注冊制，管理層應(yīng)改變基金監(jiān)管思路，逐步淡化實(shí)質(zhì)監(jiān)管，強(qiáng)化信息披露工作，提高投資人的判斷能力，由投資人自主地對基金的投資價值做出獨(dú)立、全面的判斷。
中國基金業(yè)在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的時候，我們要對民族基金業(yè)的發(fā)展鼓與呼，找出基金業(yè)問題的癥結(jié)所在，加強(qiáng)監(jiān)管，完善規(guī)則�；鸸芾砉竞蛷臉I(yè)人員應(yīng)該認(rèn)識到肩負(fù)著歷史使命與責(zé)任�；鸩皇侵\私利的工具，它更多地意味著信任與責(zé)任。基金管理人應(yīng)以自身的誠信與智慧，努力實(shí)現(xiàn)對持有人的回報。面對加入WTO后外資進(jìn)入的嚴(yán)峻形勢，我們要振奮精神，共同努力，以我為主，與時俱進(jìn)，旗幟鮮明地推進(jìn)民族基金業(yè)的大發(fā)展。（胡立峰）
中國證券報（2002年2月1日）
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