從我國社�；�金特征看投資方式選擇

一、我國社�；�金的特征

隨著我國社會保障體系的不斷完善，我國社�；�金的規(guī)模日益龐大。截至到2005年，我國各項社會保險基金的規(guī)模已達到18455億元。伴隨社會保障制度的進一步發(fā)展，社�；�金積累的資金越來越多，從而我國社保基金便出現(xiàn)資金規(guī)模龐大，保值問題突出；投資收益率低，急需實現(xiàn)增值等特征。由于社�；�金投資運作應(yīng)該遵循的基本原則是：在保證基金資產(chǎn)安全性、流動性的前提下，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。因此，從社保基金的運作和投資來看，對風(fēng)險較小的投資采取直接投資模式，對風(fēng)險較大的投資運用委托投資的模式，這樣既有利于分散風(fēng)險，又有利于發(fā)揮專門投資機構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢。

二、社�；�金投資方式的借鑒及分析

根據(jù)我國社�；�金的特征可以對社�；�金投資的潛在市場做出以下分類，并根據(jù)各種市場對社�；�金保值增值的能力及特點加以闡述。

1、安全穩(wěn)定的貨幣市場

貨幣市場基金。

這是一種具有高安全性、高流動性和高穩(wěn)定性的投資基金品種，完全符合社保基金入市的基本要求。貨幣市場基金在國外已有相當(dāng)規(guī)模的發(fā)展，但是目前在我國，貨幣市場規(guī)模還不大、品種單一,機制還不夠順暢。尤其是現(xiàn)在的貨幣市場業(yè)務(wù),只是債券回購、銀行同業(yè)拆借和商業(yè)票據(jù)，因而貨幣市場基金只是低風(fēng)險低收益的基金品種。

銀行存款及大額可轉(zhuǎn)讓存單。

銀行存款是社�；�金入市以前基金資產(chǎn)的最主要形式。大額可轉(zhuǎn)讓存單是定期銀行存款的一種金融衍生工具，性質(zhì)上與貨幣基金相似，在美國根據(jù)其流動性還可以簽發(fā)支票。投資大額存單是為了滿足定期存款流動性需要，相對于短期存款所能獲得的利息收益更大。但這兩種投資工具都面臨通脹及利率波動的影響。

銀行票據(jù)及商業(yè)票據(jù)。

作為貨幣市場的主要投資工具，主要包括中央銀行票據(jù)、銀行背書的商業(yè)匯票、銀行承兌匯票等。社�；�金以這幾種方式投資，可以獲得較高于銀行存款的收益，同時保持較強的流動性，是社�；�金直接入市的可靠選擇途徑。

2、證券市場為社�；�金投資提供了廣闊的領(lǐng)域

首先，股票市場是證券市場上最重要的組成部分之一，也是融資能力最強，資本規(guī)模最大的市場。社保基金進入股市將給資本市場帶來一個雙贏的局面。我國證券市場正在迅速擴張，根據(jù)我國股票市場有代表性的過去五年上證指數(shù)的數(shù)據(jù)進行分析計算，股票年均收益率為11.9，扣除交易稅費在10.5左右，這個平均的收益率已經(jīng)包括了股市的大幅上漲和大幅下跌產(chǎn)生的影響。相對于國債投資來看，我國近期發(fā)行20年期國債票面利率為3.85。按上述收益率以及40的股票和60的國債組合計算社�；�金的長期收益率約為6.51，比單純國債利率多69。從短期看，投資股市風(fēng)險相對較大；但從長期看，風(fēng)險是可以控制的。由于目前社�；�金的大部分股票資產(chǎn)都配置在安全可靠的范圍內(nèi)，社�；�金應(yīng)當(dāng)適當(dāng)擴大股票投資比例。

　　其次，國債是以國家信用發(fā)行的債券，存在的風(fēng)險幾乎為零，是社�；�金入市主要選擇的投資工具之一。但是，在去年10月份央行加息以前，國債平均收益率僅為2.27和同期銀行存款利率基本持平。在今年3月份再次加息以后，社�；�金投資國債帶來的收益就更少，加上通貨膨脹的影響，持有國債的成本進一步加大，無法滿足社�；�金獲得較高增值的要求。

另外是企業(yè)債券、金融債券及可轉(zhuǎn)換債券。此類債券是債券市場上主要的投資品種，風(fēng)險較大。出于安全考慮社�；�金不易大規(guī)模進入，可以在投資組合中以較小的比例持有。從2003年全國社保基金的投資收益情況來看，持有企業(yè)債券1億元，金融債券5億元，除國債以外的債券收益為2371萬元，投資規(guī)模比較合理。

此外還有證券投資基金，這是一種間接進入市場的模式。社�；�金可以通過購買基金份額，或委托專營證券基金管理公司代為管理基金資產(chǎn)。社�；�金入市資金委托基金管理公司進行投資管理，使受托基金公司受到來自社�；�金理事會的更為嚴(yán)格的監(jiān)督，投資過程的嚴(yán)格監(jiān)督以及投資信息對社�；�金理事會的高透明度都使得基金公司在投資運營期間必須遵循更加專業(yè)化的原則，提高對行情把握和個股選擇的準(zhǔn)確度，完善市場風(fēng)險防范手段，提高應(yīng)對市場突變情況的能力。更重要的是，基金管理公司擁有大量的專業(yè)投資人才，廣泛的信息渠道，能及時靈敏的對市場變化做出反應(yīng)，提高社�；�金的運作效率。

3、海外市場

國內(nèi)資本市場不可分散的風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面,一是股票市場波動比較大,市場盈利率水平比較高,股息收益低；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一,固定收益證券市場非常不發(fā)達,沒有任何避險工具可以使用。這些問題不可能在短期內(nèi)解決。為抵消這些風(fēng)險,社�；�金必須在系統(tǒng)之外的投資領(lǐng)域獲得更符合其自身需求的投資機會,來彌補本地市場的不足。因此，社保基金可以考慮投資到海外

，因為海外有比較發(fā)達的資本市場，豐富多樣的投資品種，健全的對沖機制，這些條件均是社�；�金投資組合必要組成條件。除了海外的資本市場以外，投資不動產(chǎn)業(yè)是分散風(fēng)險的一種選擇，不過對具體目標(biāo)的選擇和確定有一定的難度，為此可以委托海外投資機構(gòu)代為管理或是通過海外專業(yè)投資咨詢機構(gòu)的幫助做出選擇。

4、不動產(chǎn)市場及產(chǎn)業(yè)市場

從投資組合理論及分散風(fēng)險的角度分析，社保基金入市不一定要局限于資本市場，投資工具的選擇也不一定要局限于金融工具。當(dāng)我們都把注意力集中在資本市場的同時也許會把風(fēng)險集中過來，因而根據(jù)經(jīng)驗設(shè)想，是否能把社�；�金的投資擴展到一些未涉及卻具有可行性的市場，如房地產(chǎn)市場、企業(yè)的大型設(shè)備的融資租賃、大型工程項目以及金融租賃等，甚至是目前覺得不可行卻具有潛在可能性的市場，這樣使得社�；�金的巨額資金既能達到保值增值的目的又能促進另一些行業(yè)的發(fā)展。

目前，我國正處于房地產(chǎn)高開發(fā)時期，如能借鑒國外的成功經(jīng)驗，通過有效的法規(guī)及管理摒棄那些失敗的做法，對于消除我國房地產(chǎn)的泡沫，提高房地產(chǎn)發(fā)展質(zhì)量都大有裨益。同時也不失為社�；�金投資組合的一種選擇。另外，我國的經(jīng)濟正處于長期高速的發(fā)展時期，許多行業(yè)都需要大量的資金支持，社�；�金可以將資金投入到產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，一方面為企業(yè)提供融資租賃或金融租賃從而實現(xiàn)資產(chǎn)增值，同時可以將這部分投資證券化以實現(xiàn)流動性。另一方面也促進我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。這些都是豐富社保基金投資品種的選擇。

社保基金的投資不僅可以延伸到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，還可以適時地進入教育領(lǐng)域。雖然我國的教育仍然是事業(yè)性質(zhì)而非產(chǎn)業(yè)化，但是國家對教育的投資占GDP的份額極小，絕對額遠遠低于發(fā)達國家。我國的教育事業(yè)，特別是在高校科研、提高學(xué)生動手能力、培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新能力以及支持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)等方面，僅靠國家的財政撥款是無法滿足眾多高校、廣大學(xué)生對教育資源的需求的。因此，教育資金的來源需要多領(lǐng)域多渠道的支持。社�；�金擁有長期的資金，追求長期的保值增值，從這一點看投資教育完全符合要求。教育市場有著穩(wěn)定收入來源，而且對人力資本投資的增值潛力是巨大的。從另外一個角度看，社保基金投資教育將使不同階層、不同年齡段的人享受到社會保障的益處，使得社會保障帶來的受益面覆蓋更廣。據(jù)此，為了保持這部分資金的流動性，可以從金融創(chuàng)新的角度設(shè)想，創(chuàng)造一種叫做“教育投資券”的金融工具，使其在二級市場上流通。這樣，在證券市場既多了一種投資工具，投資者又多了一種投資選擇，教育事業(yè)的發(fā)展也能得到的有力的資金支持而長足的發(fā)展。

參考文獻：

[1]林義．社會保障基金管理[M]．北京：中國勞動社會保障出版社。2002．

[2]萬解秋，貝政新，黃曉平等．社會保障基金投資運營研究[M]．北京：中國金融出版社，2003．

作者簡介：

高雅（1982-）女，貴州大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院社會保障專業(yè)研究生，研究方向：社會保障制度及法規(guī)

徐建偉（1982-）男，貴州大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院社會保障專業(yè)研究生，研究方向：社會保障實務(wù)

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