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指數(shù)期貨與指數(shù)期權(quán)
● 胡海
所謂指數(shù)期貨與商品期貨其實(shí)很相似，只不過商品期貨的買賣對象是某一種特定商品，而指數(shù)期貨的買賣對象是各種指數(shù)。比如，美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、紐約交易所綜合指數(shù)等，而在香港則有恒生指數(shù)。
與商品期貨一樣，指數(shù)期貨有不同的到期日，一般是每個(gè)月到期一次。至于具體在每一個(gè)月的哪一天到期，則要視指數(shù)期貨所在上市的交易所的具體規(guī)定。
銅期貨到期后，賣出期貨合約的持有人必須就約定噸數(shù)、約定規(guī)格，將銅交給買入期貨合約的持有人。但指數(shù)賣出期貨持有人到期后卻無法將“指數(shù)”交貨給買入期貨合約持有人，所以，規(guī)則規(guī)定，必須以期貨點(diǎn)數(shù)與期貨到期日收盤時(shí)的實(shí)際指數(shù)間的差價(jià)進(jìn)行交割。比如，你買入恒指9月份7200點(diǎn)期貨，并一直持有到9月底合約到期。如果到期時(shí)，恒指實(shí)際收盤是7000點(diǎn)的話，你的期貨合約的點(diǎn)數(shù)比實(shí)盤高出200點(diǎn)。作為買入者，你不可能把7000點(diǎn)的指數(shù)帶回家，但你必須把200點(diǎn)差價(jià)賠給賣出期貨者。反之，假定收盤時(shí)指數(shù)實(shí)際為7400點(diǎn)，那么，賣出期貨者不可能將點(diǎn)數(shù)已高的指數(shù)交到你手中，但他必須將你賺到的200點(diǎn)的差價(jià)以現(xiàn)金形式補(bǔ)給你。所以，稱之為現(xiàn)金交割。至于說到每一點(diǎn)指數(shù)價(jià)值多少，每個(gè)交易所在開辟指數(shù)期貨交易時(shí)，肯定會(huì)規(guī)定一個(gè)“乘數(shù)”。也就是事先規(guī)定好，每一點(diǎn)指數(shù)相當(dāng)于多少資金。假如，某交易所規(guī)定一點(diǎn)相當(dāng)于500元的話，那么，200點(diǎn)的差價(jià)就相當(dāng)于500*200=100000元的現(xiàn)金差價(jià)。
不過，在期貨到期前，所有合約只能在期貨市場上交易。比如，你買入恒指9月份7200點(diǎn)期貨，結(jié)果恒指真的到達(dá)了7200點(diǎn)以上，但你并不能根據(jù)這一點(diǎn)數(shù)平倉交割，因?yàn)�，根�?jù)實(shí)際點(diǎn)數(shù)進(jìn)行現(xiàn)金交割，只有在9月份最后一個(gè)周五期貨到期時(shí)才能進(jìn)行。在9月份最后一個(gè)周五之前，如果你想將你的7200點(diǎn)的9月份恒指平倉的話，就必須在期貨高超上賣出9月份期貨。但這時(shí)候，如果期貨市場參與者對9月到期時(shí)的指數(shù)并不看好的話，比如，你認(rèn)為會(huì)到7000點(diǎn)。如果你以這一點(diǎn)數(shù)賣出9月份期貨平倉的話，就要遭受200點(diǎn)的損失。當(dāng)然，你也可以不賣出這一期貨，期望到9月底時(shí)，指數(shù)會(huì)高于7000點(diǎn)。當(dāng)然也可能會(huì)跌得更低。
如果純粹從投資的角度講，指數(shù)期貨可以起到套期保值的作用。比如你持有大量的恒生指數(shù)指標(biāo)股，但你又擔(dān)心其未來價(jià)格會(huì)下跌，這時(shí)候你就可以賣出恒指期貨。萬一你所持有的股票價(jià)格真的下跌的話，雖然你的投資組合價(jià)值是減少了，但你卻可以從指數(shù)期貨中挽回?fù)p失。同樣的，萬一股價(jià)沒有下跌而是上漲了，盡管你的期貨合約是虧線了，但你的投資組合卻是增值了。
同時(shí)，如果你要大量拋出股票時(shí)，知識這會(huì)促使指數(shù)下跌，你就可以先賣出期貨，從而賺回一些利潤。同樣的，如果你要大量買入股票時(shí)，你就買入期貨，以備指數(shù)上漲時(shí)盈利。
由于期貨交易不需要全額現(xiàn)金交易，而只需要少量的保證金，這樣投資者就可以用少量的資金，使大量的投資組合的價(jià)值得到一定程度的保護(hù)。這樣一種方法被稱為“Hedge”或者叫“避險(xiǎn)”。
由于期貨只需要一定比例的保證金，而實(shí)際交割或平倉時(shí)所涉及的金額，根據(jù)期貨與實(shí)盤情況的不同，可能會(huì)非常大，其投入產(chǎn)出（或虧損）的放大作用很明顯。從這種放大作用來看，期權(quán)與期貨有很大相似性，但從性質(zhì)上來看，則有所不同。期貨是一種買賣合約，除非在到期前平倉，否則合約的雙方就必須根據(jù)合約的要求執(zhí)行。而期權(quán)則是一種選擇權(quán)，其持有人可以根據(jù)期權(quán)的條款要求賣出期權(quán)者執(zhí)行�；蛘呖梢苑艞壠跈�(quán)，讓它過期作廢。
所謂期權(quán)，就是在某一時(shí)間之前可以選擇執(zhí)行的權(quán)利書。比如說，我認(rèn)為某股票在9月底以前不會(huì)漲到20元以上，但你不相信。于是我對你說，如果你肯付給我一元錢的話，我向你保證：在9月底以前，無論該股票價(jià)格漲得多高，我都會(huì)以20元的價(jià)格賣給你，你說，好的。這時(shí)候，我的這一保證，其實(shí)就是一個(gè)該股票的9月份20元期權(quán)。對于我賣出這一期權(quán)的人來說，我是希望在9月底的以前其價(jià)格不會(huì)超過20元，你也就不會(huì)要求執(zhí)行這一期權(quán)，那我就把你付給我買這一期權(quán)的錢賺進(jìn)口袋了。而你對買入這一期權(quán)的人來說，則是希望在9月底之前，該股票能上漲到21元以上，這樣你從我這里以20元的價(jià)格買入，再扣除付給我買期權(quán)的1元錢，與市價(jià)相比，仍有賺頭。
從上面的例子，可以看到，期權(quán)交易包括兩方面的人：一方面是提出期權(quán)者，期望期權(quán)過期不被執(zhí)行從而賺取期權(quán)費(fèi)；另一方就是持有期權(quán)者，希望通過執(zhí)行期權(quán)賺錢。
當(dāng)然，期權(quán)既可以是買入期權(quán)，也可以是賣出期權(quán)。比如我相信某股票在9月底以前不會(huì)跌破15元，那么，我就可能賣出一個(gè)保證在9月底以前，會(huì)以15元的價(jià)格賣出股票的期權(quán)書。
而指數(shù)期權(quán)與股票期權(quán)很相信，只不過前者是以指數(shù)作為買賣對象，而后者是以股票作為買賣對象罷了。
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