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B股市場(chǎng)政策取向及投資機(jī)會(huì)
B股市場(chǎng)從今年2月19日對(duì)境內(nèi)投資者開放以來(lái)，市場(chǎng)供求嚴(yán)重失衡，短期漲幅驚人，股價(jià)普遍水漲船高。但是我們發(fā)現(xiàn)盡管開放政策實(shí)施前后市場(chǎng)的活躍程度有天淵之別，但境外投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的離場(chǎng)趨勢(shì)并沒(méi)有得到根本性的扭轉(zhuǎn)，反有加速之勢(shì)。換句話說(shuō)，縱使市場(chǎng)活躍了，增添了新的投資與獲利的機(jī)會(huì)，境外資金參與的興致也不大。盡管在上半年相當(dāng)多的境外機(jī)構(gòu)本著看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度，對(duì)B股發(fā)展前景給予了相當(dāng)樂(lè)觀的預(yù)期，但是這種在看多的同時(shí)卻不做多的原因令人思索。究其原因，一是上市公司基本面并沒(méi)有因?yàn)殚_放政策而得到實(shí)質(zhì)性的改變，二是B股市場(chǎng)的定位模糊一直是令投資者深切擔(dān)憂的。
從市場(chǎng)情況看，B股投資者的境內(nèi)化、散戶化趨勢(shì)日益嚴(yán)重，這絕非是開放政策所想達(dá)到的效果。目前B股的后續(xù)發(fā)展政策處于停頓期，顯然與開放政策效果出現(xiàn)了偏差有關(guān)。據(jù)國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副主任徐宏源披露，管理層在年初采取了對(duì)境內(nèi)散戶投資者開放B股市場(chǎng)的政策，其初衷顯然是要通過(guò)對(duì)境內(nèi)投資者的引入，增強(qiáng)市場(chǎng)流通性和交易活力，從而達(dá)到重新吸引境外資金的目的。但是就在境內(nèi)投資者大規(guī)模涌入的同時(shí)，傳來(lái)的卻是境外機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模悄然撤退的腳步聲。境內(nèi)外投資者所作出的不同投資選擇，在相當(dāng)程度上反映了B股開放政策的階段性效果：投資者結(jié)構(gòu)境內(nèi)化、散戶化。
面對(duì)這種情況，日后B股市場(chǎng)如何定位，如何發(fā)展是放在管理層面前的一個(gè)重大課題，也是投資者對(duì)后市判斷的重要依據(jù)。從1994年起直至今，關(guān)于B股市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展及入世以后如何定位的問(wèn)題一直眾說(shuō)紛紜。從目前來(lái)看，市場(chǎng)的發(fā)展無(wú)外乎以下兩條路可走。
1、 在H股、紅籌股等境外上市外資股已成為通過(guò)證券市場(chǎng)籌集外資的主力的情況下，B市場(chǎng)作為吸引外資的一種過(guò)渡形式，已基本上完成了歷史使命，沒(méi)有繼續(xù)存在的必要，A、B股市場(chǎng)最終走向合并。
2、 B股市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)鍵在于戰(zhàn)略性功能再塑與整合，因此，將B股市場(chǎng)界定為“單一外幣結(jié)算市場(chǎng)"，最終使其發(fā)展成為獨(dú)特的中國(guó)離岸資本市場(chǎng)，就成為一種必然的選擇；
如果管理層選擇第一種模式，以A、B股市場(chǎng)的最終合并為目標(biāo)�？赡苤饕谝韵吕碛�。一是，國(guó)內(nèi)企業(yè)（尤其是外資企業(yè)）籌措外資的需要。這一功能現(xiàn)在已基本為H股和紅籌股所取代，隨著A股市場(chǎng)逐步對(duì)外開放，境內(nèi)外資公司在A股市場(chǎng)融資也將很快實(shí)現(xiàn)，A、B股市場(chǎng)分立的這一前提會(huì)逐步失去意義。 二是，在我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步開放以后，如果仿照臺(tái)灣的做法，采取QFII（合資格的境外機(jī)構(gòu)投資者）制度，逐步允許外國(guó)投資者購(gòu)買A股，之后，B股可以像轉(zhuǎn)配股那樣直接合并到A股市場(chǎng)交易，也可以用換股的方式轉(zhuǎn)換為A股，從而繞過(guò)了外匯管制的政策障礙。另外，從國(guó)外已有的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，韓國(guó)、瑞士、新加坡等國(guó)家在其發(fā)展之初都曾有過(guò)內(nèi)資股和外資股分立掛牌交易的歷史，其最初目的大都也是出于為本國(guó)公司籌措外資的便利，但最終出于防止上市資源的浪費(fèi)和節(jié)約成本，都紛紛與其內(nèi)資股交易市場(chǎng)合并了。但是國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副主任徐宏源在中國(guó)投資基金峰會(huì)上對(duì)記者說(shuō)：“目前市場(chǎng)傳言B股將對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放是謠傳，近期絕對(duì)沒(méi)有可能性。"
可見(jiàn)，如果管理層最終選擇A、B股市場(chǎng)的最終合并，這將是一個(gè)遠(yuǎn)期目標(biāo)。很明顯，這在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。那么在我國(guó)入世以后最初的幾年內(nèi)，B股市場(chǎng)必然以合并為導(dǎo)向，采取收縮戰(zhàn)略，通過(guò)控制B股市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)容以及股份回購(gòu)等策略安排，將B股市場(chǎng)置于消極發(fā)展的地位，以減少合并以后對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊。這樣市場(chǎng)狀況很可能回復(fù)到2·19以前，對(duì)于國(guó)家來(lái)說(shuō)，勢(shì)必會(huì)浪費(fèi)大量的資源和時(shí)間，有違于前期管理層搞活市場(chǎng)的初衷。
管理層通過(guò)各種政策措施來(lái)激活B股市場(chǎng)的最終目的，是要恢復(fù)B股市場(chǎng)的融資功能和資源配置功能。政策面，如果延續(xù)2·19，搞活市場(chǎng)的思路，筆者認(rèn)為更可能的方式是選擇獨(dú)立發(fā)展B股市場(chǎng)，最終使其發(fā)展成為有中國(guó)特色的離岸資本市場(chǎng)。
首先，繼續(xù)搞活市場(chǎng)，擴(kuò)大上市公司規(guī)模，在規(guī)范化基礎(chǔ)上的發(fā)展和擴(kuò)張，增加新鮮血液，提升上市公司的整體質(zhì)量，以利于市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康的發(fā)展。一直以來(lái)B股市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，優(yōu)質(zhì)上市公司數(shù)量偏少。目前滬深兩市B股總共才有114家公司，這其中還包括2家PT企業(yè)和11家ST企業(yè)，總流通股本為141.04億股，市場(chǎng)規(guī)模之小可見(jiàn)一斑,而且多半企業(yè)是傳統(tǒng)型的加工制造類，業(yè)績(jī)優(yōu)、成長(zhǎng)性好的企業(yè)并不多見(jiàn)。這就使得市場(chǎng)發(fā)展存在諸多不利因素。 所以我們必需改變當(dāng)前的這種狀況，增加投資者在進(jìn)行投資時(shí)的選擇機(jī)會(huì)，改善上市公司的投資價(jià)值，改變B股市場(chǎng)原先難于吸引投資者，特別是那些注重分紅的國(guó)外投資者的現(xiàn)狀，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，以利于大資金進(jìn)出，擴(kuò)大成交活躍度，從而大大增加市場(chǎng)的成熟性和穩(wěn)定性。
第二，整治上市公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)吸引境外資金。在加入WTO以后，對(duì)外資企業(yè)迅速滲透中國(guó)市場(chǎng)能夠起到戰(zhàn)略作用的公司，將會(huì)首先受到外資的青睞。并且這種吸引力將不僅是限于短期市場(chǎng)收益，更多的則會(huì)在于一種長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資目的。
我們應(yīng)該看到，在外資大股東紛紛減持的大潮中，也有逆勢(shì)而動(dòng)者。此類公司數(shù)量雖少，增持比例也有限，但反映的一種外資投資取向卻不可忽視。境外機(jī)構(gòu)增持的具體原因是出于戰(zhàn)略投資角度還是二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作角度盡管無(wú)從得知，但就這幾家B股公司來(lái)看，倒是有兩個(gè)共同的特征：一是從歷史情況看，均是曾在B股市場(chǎng)剛成立時(shí)上市的比較老牌的、曾經(jīng)業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)、受過(guò)境外資金追捧、有過(guò)出色市場(chǎng)表現(xiàn)的公司；二是從現(xiàn)實(shí)情況看，2000年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均比較突出，發(fā)展前景預(yù)期良好。比如耀皮B。
第三，完善信息披露、加強(qiáng)推介引導(dǎo)。B股發(fā)展至今，無(wú)論是開放前后，對(duì)其感興趣的投資者基本上是華人居多，機(jī)構(gòu)投資者的地域分布上也基本上集中在東南亞以及我國(guó)的香港地區(qū)，而全球其他范圍(比如歐美地區(qū)等)的投資者則甚寡。另外不容忽視的是，B股的開放政策從目前看，更多的是吸引了一部分從短線炒作角度參與的游資(這也是B股市場(chǎng)上半年大起大落的重要原因之一)，而立足于理性投資的參與者則很少，這不能不讓人深思。上市公司的有關(guān)信息披露渠道少，信息披露不規(guī)范，境外投資者難以及時(shí)獲得公司基本面變化的信息，影響其投資決策的做出。目前外國(guó)媒體包括香港的媒體，對(duì)中國(guó)B股有所提及的多是關(guān)于二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的，而中國(guó)B股自身也缺少一個(gè)向境外投資者進(jìn)行政策面、基本面全面推介的渠道，上市公司也未能主動(dòng)地以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)督促自身經(jīng)營(yíng)、完善信息披露，從而自我提升對(duì)外資的吸引力。
綜上所述，目前管理層對(duì)B股日后的發(fā)展定位尚無(wú)明確的表示。作為投資者可以密切關(guān)注B股市場(chǎng)的擴(kuò)容情況，如果B股市場(chǎng)擴(kuò)容正式全面展開，這將是獨(dú)立全面發(fā)展B股市場(chǎng)的信號(hào)，一段長(zhǎng)期的大牛市很可能將會(huì)來(lái)來(lái)臨，市場(chǎng)的投資黃金期將會(huì)到來(lái)。另一種情況是B股市場(chǎng)以最終合并為導(dǎo)向，采取收縮戰(zhàn)略，通過(guò)控制B股市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)容以及股份回購(gòu)等策略安排，將B股市場(chǎng)置于消極發(fā)展的地位。這樣，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)很可能回復(fù)到2·19以前的狀況。以筆者的觀點(diǎn)來(lái)看，激活B股市場(chǎng)的最終目的，是要恢復(fù)B
股市場(chǎng)的融資功能和資源配置功能。在目前情況下最可能的方式是延續(xù)2·19的政策思路，選擇獨(dú)立發(fā)展B股市場(chǎng)，最終使其發(fā)展成為獨(dú)特的中國(guó)離岸資本市場(chǎng)。隨著優(yōu)質(zhì)上市公司的進(jìn)入和B股投資基金的設(shè)立，市場(chǎng)雙向擴(kuò)容的逐步展開，投資者變得謹(jǐn)慎和理性化。市場(chǎng)將逐步進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期，股價(jià)齊漲齊跌的局面將明顯改變。市場(chǎng)將更加注重個(gè)股和板塊的研究，將更注重其內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。市場(chǎng)也將逐步由資金推動(dòng)型的市場(chǎng)向價(jià)值趨向型市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。這可能是目前市場(chǎng)最合適的發(fā)展模式。
□天一證券 羅 雄
證券時(shí)報(bào)（2001年11月12日）
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