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基于EVA、MVA的上市公司經(jīng)營績效評價

時間:2023-02-20 10:26:54 證券論文 我要投稿
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基于EVA、MVA的上市公司經(jīng)營績效評價



  本文介紹了評價公司經(jīng)營績效的方法,著重對EVA、MVA的運用過程進(jìn)行了分析,并指出EVA、MVA的優(yōu)點與局限所在,此外,強(qiáng)調(diào)了市場有效性對應(yīng)用MVA效果的影響。

  1上市公司經(jīng)營績效的評價

  對上市公司的經(jīng)營績效進(jìn)行評價是股權(quán)投資決策的一項重要內(nèi)容。衡量公司經(jīng)營績效一般有兩種方法,一種是根據(jù)上市股票中長期股價和收益率的變動進(jìn)行分析;另一種是基于財務(wù)報表和會計數(shù)據(jù)的綜合分析比較方法。

  股票價格包含了市場投資者對公司經(jīng)營業(yè)績評價的信息。投資者作為公司的股東,其權(quán)益價值包括兩部分:一部分是股本,即股東投入到上市公司的本金;另一部分是企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的增加值,它是一種預(yù)期的收益,可以在一定的假設(shè)條件下對這個數(shù)值進(jìn)行估計。在實踐中,權(quán)益價值常常以公司的市場價值代替,對上市公司來說,這一價值可以從股票價格得到體現(xiàn)。公司股票的價格,反映了資本和獲利之間的關(guān)系,反映了未來收益的大小、取得的時間與對應(yīng)的不確定性,因而從整體上代表了投資者對公司經(jīng)營業(yè)績的評價。

  但是,這種事后的股價變動分析法有一個依賴的基本前提,即資本市場要達(dá)到強(qiáng)式或半強(qiáng)式有效,股價的波動才能衡量企業(yè)財富的變化。這也就是說,利用股價來評價公司經(jīng)營業(yè)績的有效性很大程度上取決于所從屬的資本市場的有效性。在成熟市場,股票價格一定程度上可以看作是公司價值的無偏估計,但在很多時候,尤其是在新興市場,股價并不代表企業(yè)的真實價值,因為它要受到諸多因素的制約,外部制約因素包括法律體系、金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,公司內(nèi)部的管理因素包括公司的投資項目、資本結(jié)構(gòu)和股利政策等。因此,在新興市場,利用股票價格來評價上市公司經(jīng)營業(yè)績往往會出現(xiàn)較大偏差。

基于EVA、MVA的上市公司經(jīng)營績效評價

綜合評價法則在成熟市場和新興市場都得到比較滿意的運用。財務(wù)狀況綜合評價的先驅(qū)者之一是亞歷山大·沃爾,他在其《信用晴雨表研究》和《財務(wù)報表比率分析》中提出了信用能力指數(shù)的概念,把若干財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來,以此評價企業(yè)的信用水平。其評價體系見表 1:

  表1沃爾比重評分法

財務(wù)比率 權(quán)重 標(biāo)準(zhǔn)比率 流動比率 25% 2.00 凈資產(chǎn)/負(fù)債 25% 1.50 資產(chǎn)/固定資產(chǎn) 15% 2.50 銷售成本/存貨 10% 8.00 銷售額/應(yīng)收賬款 10% 6.00 銷售額/固定資產(chǎn) 10% 4.00 銷售額/凈資產(chǎn) 5% 3.00   在我國,自1996年以來,中國誠信證券評估有限公司與《中國證券報》合作,對上市公司的業(yè)績進(jìn)行綜合評分,其方法為綜合指數(shù)法,所選取的指標(biāo)為:凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總額增長率、利潤總額增長率、負(fù)債比率、流動比率和全部資本化比率。各上市公司的最后得分是在各項單項指標(biāo)考核的基礎(chǔ)上,乘以每項指標(biāo)的權(quán)數(shù),然后相加得到總評分。其評價體系見表2:

  表2誠信公司評價體系 指標(biāo) 權(quán)重 凈資產(chǎn)收益率 55% 資產(chǎn)總額增長率 9% 利潤總額增長率 13% 負(fù)債比率 7% 流動比率 7% 全部資本化比率 9%   此外,財政部、國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會、人事部、國家發(fā)展計劃委員會等四部委于1999年6月聯(lián)合頒布了《國有資本金績效評價規(guī)則》,其中,工商類競爭性企業(yè)績效評價指標(biāo)體系由基本指標(biāo)、修正指標(biāo)和評議指標(biāo)三個層次構(gòu)成,也采取綜合評分的方法,涉及財務(wù)效益狀況、資產(chǎn)運營狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等幾個方面的內(nèi)容。

  無論是沃爾評分法、中國誠信公司的綜合指數(shù)法,還是財政部頒發(fā)的評價體系,這些方法計算較為簡單,且要求各個評價指標(biāo)之間相互獨立,但從上述三個評價體系所應(yīng)用的財務(wù)指標(biāo)看,評分指標(biāo)之間相關(guān)性較大,從而會導(dǎo)致評價的重復(fù);其次,人為主觀地給定權(quán)數(shù),一方面會導(dǎo)致對某一因素作過高或過低估計,使評價結(jié)果不能完全反映上市公司的真實情況,另一方面會誘使上市公司粉飾或片面地追求權(quán)數(shù)大的指標(biāo)。因此,這幾種方法也存在一定的缺陷。

  2 EVA、MVA評價公司經(jīng)營績效的原理

  2.1EVA

  與以上幾種評價公司經(jīng)營業(yè)績的方法相比,一種新的評價方法EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)正在受到越來越多的歡迎與應(yīng)用。EVA是 90年代發(fā)展起來的一種新的績效評定方法,它的提出為評價上市公司經(jīng)營績效提供了一個新的思路和新的解決方案。目前,EVA正越來越受到企業(yè)界的關(guān)注和青睞。世界上一些著名的大公司 ,像西門子、Coca-Cola和 SONY等,都是 EVA方法的忠實用戶。

  EVA是由美國一家咨詢公司 Stern Stewart發(fā)明并申請版權(quán)的。它是一種基于稅后營業(yè)收入、產(chǎn)生這些收入所需要的資產(chǎn)投資和資產(chǎn)投資成本 (或資本加權(quán)平均成本 WACC)的經(jīng)營績效財務(wù)評定方法。在計算EVA時,所用到的三個要素為:稅后營業(yè)收入,資產(chǎn)投資和資本成本。其計算公式是:

  EVA = 稅后營業(yè)收入-(資產(chǎn)投資×資本加權(quán)平均成本 )

  EVA的計算結(jié)果反映為一個貨幣數(shù)量。如果其值為正,就表示公司獲得的稅后營業(yè)收入超過產(chǎn)生此收入所占用資產(chǎn)的成本;換句話說,公司創(chuàng)造了財富。如果其值為負(fù),那么公司就是在耗費自己的資產(chǎn),而不是在創(chuàng)造財富。因此公司的目標(biāo)應(yīng)該是最大限度地創(chuàng)造正的、不斷增加的EVA。

  EVA和會計利潤有很大區(qū)別。EVA是公司扣除了包括股權(quán)在內(nèi)的所有資本成本之后的沉淀利潤(residual income),而會計利潤沒有扣除資本成本。股權(quán)資本是有成本的,持股人投資A公司的同時也就放棄了該資本投資其它公司的機(jī)會。投資者如果投資與A公司相同風(fēng)險的其它公司,所應(yīng)得到的回報就是A公司的股權(quán)資本成本。股權(quán)資本成本是機(jī)會成本,而并非會計成本。

  通過EVA評價企業(yè)的經(jīng)營績效,意味著是以投資者價值最大化為目標(biāo)的。它所蘊含的基本思想是:只有投資的收益超過資本成本,投資才能為投資者創(chuàng)造價值。公司以EVA作為的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn),就必須提高效益,并慎重地選擇融資方式,是售新股、借貸,還是利用收益留存和折舊。哪種方式能使投資者價值最大化就必須選擇那種方式。這樣上市公司就有了一個最基本的經(jīng)營目標(biāo),就能為股東、監(jiān)管部門提供公司客觀的經(jīng)營表現(xiàn),同時也能為公司的獎酬制度提供合理的依據(jù)。

  在實際計算EVA時,還有些需要注意的問題。根據(jù)EVA的創(chuàng)造者Stern Stewart咨詢公司的研究,要精確計算經(jīng)濟(jì)增加值要進(jìn)行的調(diào)整多達(dá)120多項。然而,在實際應(yīng)用中,并不是每個公司都要進(jìn)行所有這些調(diào)整。在大多數(shù)的情況下,只需要進(jìn)行5-10項重要的調(diào)整就可以達(dá)到相當(dāng)?shù)臏?zhǔn)確程度。一項調(diào)整是否重要可以按照下列原則來進(jìn)行判斷:(1)這項調(diào)整對EVA是否真有影響;(2)管理者是否能夠影響與這項調(diào)整相關(guān)的支出;(3)這項調(diào)整對執(zhí)行者來說是否容易理解;(4)調(diào)整所需的資料是否容易取得。一個公司在計算經(jīng)濟(jì)增加值時,決定需要進(jìn)行哪些調(diào)整,不進(jìn)行哪些調(diào)整,最終目的是要在簡便與準(zhǔn)確之間達(dá)到一種平衡。?

  表3計算EVA的主要調(diào)整項目 項目 調(diào)整方法 調(diào)整的目的和原因 商譽(yù) 資本化 商譽(yù)是企業(yè)永遠(yuǎn)的資產(chǎn),能為企業(yè)帶來收益 研發(fā)費用 資本化并攤銷 研發(fā)占用企業(yè)資金,需要資本化并按一定期限攤銷 存貨 先進(jìn)先出法 采用后進(jìn)先出法將低估存貨占用的資金 初始投資 資本化 為企業(yè)永遠(yuǎn)的資產(chǎn),應(yīng)予以資本化 資產(chǎn)清理 從資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)出 讓部門經(jīng)理不必對這部分的資產(chǎn)利得或損失負(fù)責(zé),以保證其業(yè)績由生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生 現(xiàn)金稅款 作相應(yīng)調(diào)整 反映企業(yè)所支付的現(xiàn)金稅款 短期負(fù)債 從資產(chǎn)中扣除 避免短期負(fù)債的波動對占用資本的影響

  2.2MVA?

  EVA是一種從基本面來評價企業(yè)的指標(biāo),可以衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造財富的狀況,全面反映企業(yè)當(dāng)期盈利表現(xiàn),適用于任何企業(yè)。對于上市公司,市場通過股票價格對其進(jìn)行評價,基于此,Stern Stewart又設(shè)計制作了MVA,即企業(yè)的市場增加值。它表明了股票市值與累計資本投入之間的差額,反映了資本市場對企業(yè)未來盈利能力的預(yù)期。

  下面的公式表現(xiàn)了EVA和MVA之間的關(guān)系:

   MVA=未來EVA的現(xiàn)值

  如果市場認(rèn)為某企業(yè)EVA為0,利潤剛好等于投資者的期望收益,而且永遠(yuǎn)保持“保本”狀態(tài),那么企業(yè)的MVA也將為0。如果MVA上升,則意味著市場預(yù)期未來的EVA也會增加,反之亦然。真正一流的企業(yè)會努力實現(xiàn)EVA的持續(xù)增長,并獲得MVA持續(xù)增長的回報。

  3 EVA、MVA的優(yōu)點與局限性

  3.1優(yōu)點

  1、EVA能將股東利益與經(jīng)理業(yè)績緊密聯(lián)系在一起,避免決策次優(yōu)化。采用EVA,由于考慮了權(quán)益資本成本,可以避免高估企業(yè)利潤,真實反映股東財富的增加。同時,由于經(jīng)濟(jì)增加值是一個絕對值,可以避免采用相對值指標(biāo)帶來的決策次優(yōu)化問題。例如,采用投資報酬率作為部門經(jīng)理業(yè)績考核指標(biāo)時,部門經(jīng)理將會放棄高于資金成本而低于目前部門投資報酬率的投資機(jī)會,或者減少現(xiàn)有的投資報酬率較低但高于資金成本的某些資產(chǎn),以提高本部門的業(yè)績,但卻損害了股東的利益。而采用EVA卻能有效解決次優(yōu)化問題,因為,增加EVA的決策也必然增加股東財富。對于部門經(jīng)理而言 ,主要有三種途徑來增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值 :(1)提高已有資產(chǎn)的收益 ,即:在不增加資產(chǎn)的條件下 ,通過提高資產(chǎn)的使用效率來增加收益 ;(2)在收益高于資本成本的條件下,增加投資擴(kuò)
大企業(yè)規(guī)模;(3)減少收益低于資本成本的資產(chǎn)占用。因此 ,經(jīng)濟(jì)增加值有利于提高企業(yè)資產(chǎn)的使用效率,并增加股東的財富。

  2、EVA有利于減少傳統(tǒng)會計指標(biāo)對經(jīng)濟(jì)效率的扭曲,真正反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。EVA與基于利潤的企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)的最大區(qū)別在于它將權(quán)益資本成本(機(jī)會成本)也計入資本成本,從而能夠更準(zhǔn)確地評價企業(yè)或部門的經(jīng)營業(yè)績,反映企業(yè)或部門的資產(chǎn)運作效率。

  3、EVA能夠較好地解決上市公司分散經(jīng)營中的問題。EVA就是經(jīng)營利潤減去投入資本的成本(包括研究與開發(fā)的投資)所得到的剩余部分。公司下屬的各部門均可根據(jù)各自的資本成本來確定部門的EVA財務(wù)目標(biāo),這些目標(biāo)還應(yīng)該通過部門間的溝通來互相協(xié)調(diào)和互補(bǔ)。每個部門可同時制定長、中、短期目標(biāo),用于不同的財務(wù)目的。公司總部則可根據(jù)公司的總體規(guī)劃和總資產(chǎn)以及部門的EVA指標(biāo),綜合制定公司的EVA目標(biāo)。因此,許多經(jīng)營上的問題,如是否接受新的投資項目,公司的分散經(jīng)營范圍如何確定,是否放棄某個部門或某項投資,將資本還給投資者,其答案都取決于股東的價值能否增值,EVA能否實現(xiàn)。

  3.2局限性

  盡管EVA有很多優(yōu)點,但它也存在著一定的局限性,主要表現(xiàn)在:

 �。�1)規(guī)模差異。EVA方法不能充分反映工廠或部門之間規(guī)模差異。相比較而言,較大的工廠或部門趨于創(chuàng)造更高的EVA。由于資產(chǎn)基數(shù)不同形成的規(guī)模差異會造成兩部門EVA結(jié)果的差距,因此,EVA不能有效地控制部門之間的規(guī)模差異因素對評價結(jié)果的影響。

 �。�2)財務(wù)導(dǎo)向。EVA是一個計算的數(shù)字,它依賴于收入實現(xiàn)和費用確認(rèn)的財務(wù)會計處理方法。為了提高部門的 EVA,部門經(jīng)理可能通過設(shè)計決策的順序 ,來操縱這些數(shù)字。如部門經(jīng)理通過可以選擇滿足或延遲客戶的定單,操縱本會計期間確認(rèn)的營業(yè)收入。在本會計期間的后期 ,加速執(zhí)行收入相對較高的定單,在商定的交貨日期之前送達(dá)用戶手中。而獲利較少的定單就可能被推遲執(zhí)行,在商定的交貨日期或本會計期間結(jié)束之后交貨。這么做的最終結(jié)果雖然提高了本期間的EVA,卻降低了用戶的滿意度和忠誠度。這就反映出,公司僅僅以EVA來評價管理者的績效也會造成激勵失靈或功能失調(diào)。

 �。�3)短期導(dǎo)向。一個良好的績效測評系統(tǒng)應(yīng)該將職員的努力程度、創(chuàng)造力和取得的業(yè)績與他們獲得的報償相匹配。由于EVA過分強(qiáng)調(diào)現(xiàn)實效果,因此,使得管理者不愿意投資于創(chuàng)新性產(chǎn)品或過程技術(shù)。因為這些創(chuàng)新性投資項目具有共同的經(jīng)濟(jì)特征:相關(guān)聯(lián)的成本或費用,至少部分地被確認(rèn);產(chǎn)生的利潤或收入,在很多時候卻不會被確認(rèn)。因此 ,由于可預(yù)見的本會計期間部門較低的EVA,管理者可能不愿意從事創(chuàng)新活動。

  MVA是基于股票價格對公司業(yè)績的評價,如前所述,其評價的效果取決于市場的有效程度。但在中國這樣的新興市場,這一條件往往得不到滿足。已有的眾多研究表明,中國證券市場效率是偏弱的。Stern Stewart公司對中國證券市場的EVA、MVA進(jìn)行了計算,結(jié)果表明,中國上市公司的EVA和MVA之間的相關(guān)性僅為0.1左右,而在美國市場,這一數(shù)值達(dá)到了0.81,日本的數(shù)值為0.7,由此看出,中國上市公司市值很大程度上背離了基本面所支持的公司內(nèi)在價值。也就是說,在中國市場,利用MVA評價上市公司的經(jīng)營績效存在較大偏差,其應(yīng)用效果并不理想。


作者:長江證券研究所 黃棟 譚再剛 來源:全景網(wǎng)絡(luò)


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基于EVA、MVA的上市公司經(jīng)營績效評價



  本文介紹了評價公司經(jīng)營績效的方法,著重對EVA、MVA的運用過程進(jìn)行了分析,并指出EVA、MVA的優(yōu)點與局限所在,此外,強(qiáng)調(diào)了市場有效性對應(yīng)用MVA效果的影響。

  1上市公司經(jīng)營績效的評價

  對上市公司的經(jīng)營績效進(jìn)行評價是股權(quán)投資決策的一項重要內(nèi)容。衡量公司經(jīng)營績效一般有兩種方法,一種是根據(jù)上市股票中長期股價和收益率的變動進(jìn)行分析;另一種是基于財務(wù)報表和會計數(shù)據(jù)的綜合分析比較方法。

  股票價格包含了市場投資者對公司經(jīng)營業(yè)績評價的信息。投資者作為公司的股東,其權(quán)益價值包括兩部分:一部分是股本,即股東投入到上市公司的本金;另一部分是企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的增加值,它是一種預(yù)期的收益,可以在一定的假設(shè)條件下對這個數(shù)值進(jìn)行估計。在實踐中,權(quán)益價值常常以公司的市場價值代替,對上市公司來說,這一價值可以從股票價格得到體現(xiàn)。公司股票的價格,反映了資本和獲利之間的關(guān)系,反映了未來收益的大小、取得的時間與對應(yīng)的不確定性,因而從整體上代表了投資者對公司經(jīng)營業(yè)績的評價。

  但是,這種事后的股價變動分析法有一個依賴的基本前提,即資本市場要達(dá)到強(qiáng)式或半強(qiáng)式有效,股價的波動才能衡量企業(yè)財富的變化。這也就是說,利用股價來評價公司經(jīng)營業(yè)績的有效性很大程度上取決于所從屬的資本市場的有效性。在成熟市場,股票價格一定程度上可以看作是公司價值的無偏估計,但在很多時候,尤其是在新興市場,股價并不代表企業(yè)的真實價值,因為它要受到諸多因素的制約,外部制約因素包括法律體系、金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,公司內(nèi)部的管理因素包括公司的投資項目、資本結(jié)構(gòu)和股利政策等。因此,在新興市場,利用股票價格來評價上市公司經(jīng)營業(yè)績往往會出現(xiàn)較大偏差。

基于EVA、MVA的上市公司經(jīng)營績效評價

綜合評價法則在成熟市場和新興市場都得到比較滿意的運用。財務(wù)狀況綜合評價的先驅(qū)者之一是亞歷山大·沃爾,他在其《信用晴雨表研究》和《財務(wù)報表比率分析》中提出了信用能力指數(shù)的概念,把若干財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來,以此評價企業(yè)的信用水平。其評價體系見表 1:

  表1沃爾比重評分法

財務(wù)比率 權(quán)重 標(biāo)準(zhǔn)比率 流動比率 25% 2.00 凈資產(chǎn)/負(fù)債 25% 1.50 資產(chǎn)/固定資產(chǎn) 15% 2.50 銷售成本/存貨 10% 8.00 銷售額/應(yīng)收賬款 10% 6.00 銷售額/固定資產(chǎn) 10% 4.00 銷售額/凈資產(chǎn) 5% 3.00   在我國,自1996年以來,中國誠信證券評估有限公司與《中國證券報》合作,對上市公司的業(yè)績進(jìn)行綜合評分,其方法為綜合指數(shù)法,所選取的指標(biāo)為:凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總額增長率、利潤總額增長率、負(fù)債比率、流動比率和全部資本化比率。各上市公司的最后得分是在各項單項指標(biāo)考核的基礎(chǔ)上,乘以每項指標(biāo)的權(quán)數(shù),然后相加得到總評分。其評價體系見表2:

  表2誠信公司評價體系 指標(biāo) 權(quán)重 凈資產(chǎn)收益率 55% 資產(chǎn)總額增長率 9% 利潤總額增長率 13% 負(fù)債比率 7% 流動比率 7% 全部資本化比率 9%   此外,財政部、國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會、人事部、國家發(fā)展計劃委員會等四部委于1999年6月聯(lián)合頒布了《國有資本金績效評價規(guī)則》,其中,工商類競爭性企業(yè)績效評價指標(biāo)體系由基本指標(biāo)、修正指標(biāo)和評議指標(biāo)三個層次構(gòu)成,也采取綜合評分的方法,涉及財務(wù)效益狀況、資產(chǎn)運營狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等幾個方面的內(nèi)容。

  無論是沃爾評分法、中國誠信公司的綜合指數(shù)法,還是財政部頒發(fā)的評價體系,這些方法計算較為簡單,且要求各個評價指標(biāo)之間相互獨立,但從上述三個評價體系所應(yīng)用的財務(wù)指標(biāo)看,評分指標(biāo)之間相關(guān)性較大,從而會導(dǎo)致評價的重復(fù);其次,人為主觀地給定權(quán)數(shù),一方面會導(dǎo)致對某一因素作過高或過低估計,使評價結(jié)果不能完全反映上市公司的真實情況,另一方面會誘使上市公司粉飾或片面地追求權(quán)數(shù)大的指標(biāo)。因此,這幾種方法也存在一定的缺陷。

  2 EVA、MVA評價公司經(jīng)營績效的原理

  2.1EVA

  與以上幾種評價公司經(jīng)營業(yè)績的方法相比,一種新的評價方法EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)正在受到越來越多的歡迎與應(yīng)用。EVA是 90年代發(fā)展起來的一種新的績效評定方法,它的提出為評價上市公司經(jīng)營績效提供了一個新的思路和新的解決方案。目前,EVA正越來越受到企業(yè)界的關(guān)注和青睞。世界上一些著名的大公司 ,像西門子、Coca-Cola和 SONY等,都是 EVA方法的忠實用戶。

  EVA是由美國一家咨詢公司 Stern Stewart發(fā)明并申請版權(quán)的。它是一種基于稅后營業(yè)收入、產(chǎn)生這些收入所需要的資產(chǎn)投資和資產(chǎn)投資成本 (或資本加權(quán)平均成本 WACC)的經(jīng)營績效財務(wù)評定方法。在計算EVA時,所用到的三個要素為:稅后營業(yè)收入,資產(chǎn)投資和資本成本。其計算公式是:

  EVA = 稅后營業(yè)收入-(資產(chǎn)投資×資本加權(quán)平均成本 )

  EVA的計算結(jié)果反映為一個貨幣數(shù)量。如果其值為正,就表示公司獲得的稅后營業(yè)收入超過產(chǎn)生此收入所占用資產(chǎn)的成本;換句話說,公司創(chuàng)造了財富。如果其值為負(fù),那么公司就是在耗費自己的資產(chǎn),而不是在創(chuàng)造財富。因此公司的目標(biāo)應(yīng)該是最大限度地創(chuàng)造正的、不斷增加的EVA。

  EVA和會計利潤有很大區(qū)別。EVA是公司扣除了包括股權(quán)在內(nèi)的所有資本成本之后的沉淀利潤(residual income),而會計利潤沒有扣除資本成本。股權(quán)資本是有成本的,持股人投資A公司的同時也就放棄了該資本投資其它公司的機(jī)會。投資者如果投資與A公司相同風(fēng)險的其它公司,所應(yīng)得到的回報就是A公司的股權(quán)資本成本。股權(quán)資本成本是機(jī)會成本,而并非會計成本。

  通過EVA評價企業(yè)的經(jīng)營績效,意味著是以投資者價值最大化為目標(biāo)的。它所蘊含的基本思想是:只有投資的收益超過資本成本,投資才能為投資者創(chuàng)造價值。公司以EVA作為的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn),就必須提高效益,并慎重地選擇融資方式,是售新股、借貸,還是利用收益留存和折舊。哪種方式能使投資者價值最大化就必須選擇那種方式。這樣上市公司就有了一個最基本的經(jīng)營目標(biāo),就能為股東、監(jiān)管部門提供公司客觀的經(jīng)營表現(xiàn),同時也能為公司的獎酬制度提供合理的依據(jù)。

  在實際計算EVA時,還有些需要注意的問題。根據(jù)EVA的創(chuàng)造者Stern Stewart咨詢公司的研究,要精確計算經(jīng)濟(jì)增加值要進(jìn)行的調(diào)整多達(dá)120多項。然而,在實際應(yīng)用中,并不是每個公司都要進(jìn)行所有這些調(diào)整。在大多數(shù)的情況下,只需要進(jìn)行5-10項重要的調(diào)整就可以達(dá)到相當(dāng)?shù)臏?zhǔn)確程度。一項調(diào)整是否重要可以按照下列原則來進(jìn)行判斷:(1)這項調(diào)整對EVA是否真有影響;(2)管理者是否能夠影響與這項調(diào)整相關(guān)的支出;(3)這項調(diào)整對執(zhí)行者來說是否容易理解;(4)調(diào)整所需的資料是否容易取得。一個公司在計算經(jīng)濟(jì)增加值時,決定需要進(jìn)行哪些調(diào)整,不進(jìn)行哪些調(diào)整,最終目的是要在簡便與準(zhǔn)確之間達(dá)到一種平衡。?

  表3計算EVA的主要調(diào)整項目 項目 調(diào)整方法 調(diào)整的目的和原因 商譽(yù) 資本化 商譽(yù)是企業(yè)永遠(yuǎn)的資產(chǎn),能為企業(yè)帶來收益 研發(fā)費用 資本化并攤銷 研發(fā)占用企業(yè)資金,需要資本化并按一定期限攤銷 存貨 先進(jìn)先出法 采用后進(jìn)先出法將低估存貨占用的資金 初始投資 資本化 為企業(yè)永遠(yuǎn)的資產(chǎn),應(yīng)予以資本化 資產(chǎn)清理 從資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)出 讓部門經(jīng)理不必對這部分的資產(chǎn)利得或損失負(fù)責(zé),以保證其業(yè)績由生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生 現(xiàn)金稅款 作相應(yīng)調(diào)整 反映企業(yè)所支付的現(xiàn)金稅款 短期負(fù)債 從資產(chǎn)中扣除 避免短期負(fù)債的波動對占用資本的影響

  2.2MVA?

  EVA是一種從基本面來評價企業(yè)的指標(biāo),可以衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造財富的狀況,全面反映企業(yè)當(dāng)期盈利表現(xiàn),適用于任何企業(yè)。對于上市公司,市場通過股票價格對其進(jìn)行評價,基于此,Stern Stewart又設(shè)計制作了MVA,即企業(yè)的市場增加值。它表明了股票市值與累計資本投入之間的差額,反映了資本市場對企業(yè)未來盈利能力的預(yù)期。

  下面的公式表現(xiàn)了EVA和MVA之間的關(guān)系:

   MVA=未來EVA的現(xiàn)值

  如果市場認(rèn)為某企業(yè)EVA為0,利潤剛好等于投資者的期望收益,而且永遠(yuǎn)保持“保本”狀態(tài),那么企業(yè)的MVA也將為0。如果MVA上升,則意味著市場預(yù)期未來的EVA也會增加,反之亦然。真正一流的企業(yè)會努力實現(xiàn)EVA的持續(xù)增長,并獲得MVA持續(xù)增長的回報。

  3 EVA、MVA的優(yōu)點與局限性

  3.1優(yōu)點

  1、EVA能將股東利益與經(jīng)理業(yè)績緊密聯(lián)系在一起,避免決策次優(yōu)化。采用EVA,由于考慮了權(quán)益資本成本,可以避免高估企業(yè)利潤,真實反映股東財富的增加。同時,由于經(jīng)濟(jì)增加值是一個絕對值,可以避免采用相對值指標(biāo)帶來的決策次優(yōu)化問題。例如,采用投資報酬率作為部門經(jīng)理業(yè)績考核指標(biāo)時,部門經(jīng)理將會放棄高于資金成本而低于目前部門投資報酬率的投資機(jī)會,或者減少現(xiàn)有的投資報酬率較低但高于資金成本的某些資產(chǎn),以提高本部門的業(yè)績,但卻損害了股東的利益。而采用EVA卻能有效解決次優(yōu)化問題,因為,增加EVA的決策也必然增加股東財富。對于部門經(jīng)理而言 ,主要有三種途徑來增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值 :(1)提高已有資產(chǎn)的收益 ,即:在不增加資產(chǎn)的條件下 ,通過提高資產(chǎn)的使用效率來增加收益 ;(2)在收益高于資本成本的條件下,增加投資擴(kuò)
大企業(yè)規(guī)模;(3)減少收益低于資本成本的資產(chǎn)占用。因此 ,經(jīng)濟(jì)增加值有利于提高企業(yè)資產(chǎn)的使用效率,并增加股東的財富。

  2、EVA有利于減少傳統(tǒng)會計指標(biāo)對經(jīng)濟(jì)效率的扭曲,真正反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。EVA與基于利潤的企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)的最大區(qū)別在于它將權(quán)益資本成本(機(jī)會成本)也計入資本成本,從而能夠更準(zhǔn)確地評價企業(yè)或部門的經(jīng)營業(yè)績,反映企業(yè)或部門的資產(chǎn)運作效率。

  3、EVA能夠較好地解決上市公司分散經(jīng)營中的問題。EVA就是經(jīng)營利潤減去投入資本的成本(包括研究與開發(fā)的投資)所得到的剩余部分。公司下屬的各部門均可根據(jù)各自的資本成本來確定部門的EVA財務(wù)目標(biāo),這些目標(biāo)還應(yīng)該通過部門間的溝通來互相協(xié)調(diào)和互補(bǔ)。每個部門可同時制定長、中、短期目標(biāo),用于不同的財務(wù)目的。公司總部則可根據(jù)公司的總體規(guī)劃和總資產(chǎn)以及部門的EVA指標(biāo),綜合制定公司的EVA目標(biāo)。因此,許多經(jīng)營上的問題,如是否接受新的投資項目,公司的分散經(jīng)營范圍如何確定,是否放棄某個部門或某項投資,將資本還給投資者,其答案都取決于股東的價值能否增值,EVA能否實現(xiàn)。

  3.2局限性

  盡管EVA有很多優(yōu)點,但它也存在著一定的局限性,主要表現(xiàn)在:

 �。�1)規(guī)模差異。EVA方法不能充分反映工廠或部門之間規(guī)模差異。相比較而言,較大的工廠或部門趨于創(chuàng)造更高的EVA。由于資產(chǎn)基數(shù)不同形成的規(guī)模差異會造成兩部門EVA結(jié)果的差距,因此,EVA不能有效地控制部門之間的規(guī)模差異因素對評價結(jié)果的影響。

 �。�2)財務(wù)導(dǎo)向。EVA是一個計算的數(shù)字,它依賴于收入實現(xiàn)和費用確認(rèn)的財務(wù)會計處理方法。為了提高部門的 EVA,部門經(jīng)理可能通過設(shè)計決策的順序 ,來操縱這些數(shù)字。如部門經(jīng)理通過可以選擇滿足或延遲客戶的定單,操縱本會計期間確認(rèn)的營業(yè)收入。在本會計期間的后期 ,加速執(zhí)行收入相對較高的定單,在商定的交貨日期之前送達(dá)用戶手中。而獲利較少的定單就可能被推遲執(zhí)行,在商定的交貨日期或本會計期間結(jié)束之后交貨。這么做的最終結(jié)果雖然提高了本期間的EVA,卻降低了用戶的滿意度和忠誠度。這就反映出,公司僅僅以EVA來評價管理者的績效也會造成激勵失靈或功能失調(diào)。

 �。�3)短期導(dǎo)向。一個良好的績效測評系統(tǒng)應(yīng)該將職員的努力程度、創(chuàng)造力和取得的業(yè)績與他們獲得的報償相匹配。由于EVA過分強(qiáng)調(diào)現(xiàn)實效果,因此,使得管理者不愿意投資于創(chuàng)新性產(chǎn)品或過程技術(shù)。因為這些創(chuàng)新性投資項目具有共同的經(jīng)濟(jì)特征:相關(guān)聯(lián)的成本或費用,至少部分地被確認(rèn);產(chǎn)生的利潤或收入,在很多時候卻不會被確認(rèn)。因此 ,由于可預(yù)見的本會計期間部門較低的EVA,管理者可能不愿意從事創(chuàng)新活動。

  MVA是基于股票價格對公司業(yè)績的評價,如前所述,其評價的效果取決于市場的有效程度。但在中國這樣的新興市場,這一條件往往得不到滿足。已有的眾多研究表明,中國證券市場效率是偏弱的。Stern Stewart公司對中國證券市場的EVA、MVA進(jìn)行了計算,結(jié)果表明,中國上市公司的EVA和MVA之間的相關(guān)性僅為0.1左右,而在美國市場,這一數(shù)值達(dá)到了0.81,日本的數(shù)值為0.7,由此看出,中國上市公司市值很大程度上背離了基本面所支持的公司內(nèi)在價值。也就是說,在中國市場,利用MVA評價上市公司的經(jīng)營績效存在較大偏差,其應(yīng)用效果并不理想。


作者:長江證券研究所 黃棟 譚再剛 來源:全景網(wǎng)絡(luò)