傭金下浮影響幾何

 
　　廣發(fā)證券博士后工作站魏建 
    傭金浮動(dòng)制取代固定傭金制是中國(guó)資本市場(chǎng)加速市場(chǎng)化的一個(gè)突出表現(xiàn)，它將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的效率提高和發(fā)展產(chǎn)生全面而深遠(yuǎn)的影響，中國(guó)資本市場(chǎng)的成熟程度、市場(chǎng)廣度和深度都將得到提高。本文主要從傭金改革對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)供給和需求兩個(gè)方面產(chǎn)生的影響以及對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的影響三個(gè)方面討論傭金改革的影響。
　　市場(chǎng)供給：證券公司加速洗牌
　　1、資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化
　　傭金收入一直是中國(guó)證券公司的主導(dǎo)收入，實(shí)行自由浮動(dòng)后，所產(chǎn)生的直接后果是證券公司來(lái)源于傭金的收入在證券公司總收入的比例將大幅度下降，證券公司的收入結(jié)構(gòu)要被迫發(fā)生變化。這已經(jīng)為實(shí)行傭金改革的其他國(guó)家的經(jīng)歷所證明。由此將導(dǎo)致資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。表現(xiàn)在：
　　1）證券公司的業(yè)務(wù)定位將出現(xiàn)明顯分化
　　首先是在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，會(huì)出現(xiàn)通道服務(wù)和咨詢服務(wù)兩種不同定位的證券公司。定位于通道服務(wù)的證券公司將以網(wǎng)上交易為成本依托，著力于通道的安全、快捷，對(duì)象是低端的主要以自主判斷為投資決策依據(jù)的客戶。目前已經(jīng)有一定網(wǎng)上交易規(guī)模的證券公司和一些具備一定實(shí)力的經(jīng)紀(jì)類證券公司最有可能向這個(gè)方向發(fā)展。定位于咨詢服務(wù)的證券公司將主要由現(xiàn)有綜合類證券公司發(fā)展而來(lái)，他們的盈利模式將由以通道收費(fèi)為主、咨詢收費(fèi)（或免費(fèi)）為輔向咨詢收費(fèi)為主、通道收費(fèi)（或免費(fèi)）為輔轉(zhuǎn)變。美林等大型綜合服務(wù)投資銀行在美國(guó)1975年放開(kāi)傭金管制后基本上實(shí)現(xiàn)了上述盈利模式的轉(zhuǎn)型，尤其是在網(wǎng)上交易公司的沖擊下，美林采取了更加突出其咨詢優(yōu)勢(shì)的“綜合性選擇競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略”。
　　其次，在所有證券業(yè)務(wù)中將出現(xiàn)以不同業(yè)務(wù)為定位基點(diǎn)的證券公司，業(yè)務(wù)特色將更加突出。目前中國(guó)的綜合類證券公司從事著基本相同的業(yè)務(wù)，沒(méi)有多大差異。而今后將出現(xiàn)分別以投資銀行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)（如債券業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)）為主營(yíng)業(yè)務(wù)的證券公司�？梢灶A(yù)計(jì)大多數(shù)證券公司都將會(huì)根據(jù)自己的優(yōu)勢(shì)，確定將有限的資源放在能夠帶來(lái)最大利潤(rùn)的業(yè)務(wù)上，主動(dòng)放棄或縮小一些業(yè)務(wù)領(lǐng)域。能夠全面出擊的在各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持均衡發(fā)展的將只是少數(shù)有超級(jí)實(shí)力的證券公司的選擇。
　　總之，今后中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)細(xì)分程度、業(yè)務(wù)差異化程度將加速提高，不同證券公司的業(yè)務(wù)特色和市場(chǎng)地位將加速形成，由此將使中國(guó)資本市場(chǎng)的專業(yè)化大大提高、市場(chǎng)層次更加豐富、市場(chǎng)分工更加細(xì)致。
　　2）產(chǎn)業(yè)重組步伐將加快，產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)將迅速向穩(wěn)定狀態(tài)過(guò)渡
　　首先，傭金改革以及將有可能出現(xiàn)的″價(jià)格戰(zhàn)″將使實(shí)力不強(qiáng)、傭金為主要收入的證券公司被淘汰出局。尤其是缺乏特色和地域優(yōu)勢(shì)的一些經(jīng)紀(jì)類證券公司將面臨首先被淘汰的危險(xiǎn)。中國(guó)家電業(yè)的發(fā)展歷程已經(jīng)說(shuō)明了這點(diǎn)。其次，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)初期是價(jià)格之間的比拼，經(jīng)過(guò)多次較量和沖突之后將可能出現(xiàn)被普遍接受的均衡價(jià)格。均衡價(jià)格出現(xiàn)的一個(gè)重要原因是出現(xiàn)了價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者。而市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者今后將從這些價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者中產(chǎn)生。最后市場(chǎng)淘汰者和領(lǐng)導(dǎo)者將從兩個(gè)方面同時(shí)加速證券市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)重組過(guò)程，同時(shí)外資投資銀行的進(jìn)入壓力也將加速這個(gè)過(guò)程。結(jié)論就是中國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將由現(xiàn)在的不穩(wěn)定狀態(tài)加速過(guò)渡到穩(wěn)定狀態(tài)，到時(shí)產(chǎn)業(yè)集中度大大提高且穩(wěn)定性很強(qiáng)，會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)主導(dǎo)市場(chǎng)的寡頭，同時(shí)伴生有若干有特色的中小證券公司。
　　美國(guó)的經(jīng)歷已經(jīng)充分證明了這點(diǎn)。從1975年以來(lái)的15年內(nèi)，美國(guó)有近500家證券公司合并，另有許多公司破產(chǎn)。大規(guī)模的收購(gòu)與兼并導(dǎo)致證券業(yè)集中度提高，在1973年，10家最大公司控制的資本不過(guò)27％，到1991年，這一比例是60％；在利潤(rùn)分布方面，20％?25％的主要證券公司分享了一半以上的利潤(rùn)，證券業(yè)呈現(xiàn)出寡頭壟斷的格局。
　　2、資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)入嶄新階段1）競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域?qū)⒏�加全面。每一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)都會(huì)展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，高、中、低端市場(chǎng)都會(huì)有搶占者，每個(gè)地理區(qū)域也都將有不同的有力競(jìng)爭(zhēng)者，市場(chǎng)細(xì)分程度越來(lái)越高。同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)不僅在業(yè)務(wù)一線展開(kāi)，也將在業(yè)務(wù)的支持領(lǐng)域更加激烈地展開(kāi)。在證券公司的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、服務(wù)平臺(tái)的先進(jìn)水平、綜合研究實(shí)力、營(yíng)銷渠道和手段、定價(jià)策略、風(fēng)險(xiǎn)控制水平、發(fā)展戰(zhàn)略科學(xué)程度等各個(gè)方面都將展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，其中有些證券公司將從上述內(nèi)容中發(fā)展出自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力；
　　2）競(jìng)爭(zhēng)手段將更加多樣化。傭金浮動(dòng)使價(jià)格成為更加直接的競(jìng)爭(zhēng)手段，但同時(shí)也應(yīng)看到價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的空間是有限的，要受到證券公司成本的硬約束。因此服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)將成為主流競(jìng)爭(zhēng)手段，同時(shí)也將伴隨著新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、新市場(chǎng)拓展等手段的競(jìng)爭(zhēng)；
　　3）營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)將成為短期內(nèi)搶占市場(chǎng)先機(jī)和長(zhǎng)期內(nèi)獲取競(jìng)爭(zhēng)勝利的關(guān)鍵。過(guò)去處在壟斷狀態(tài)下的證券公司沒(méi)有動(dòng)力在營(yíng)銷方面進(jìn)行投入，而今后營(yíng)銷水平的高低將直接影響證券公司的生死存亡。從短期內(nèi)來(lái)看，中國(guó)證券公司在服務(wù)內(nèi)容，尤其是在研究咨詢水平上并沒(méi)有很大的差異，這種狀態(tài)下的營(yíng)銷水平將起著關(guān)鍵作用。因此在短期內(nèi)要加快營(yíng)銷體制的建設(shè)，不僅要在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上建立經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍、加快將現(xiàn)有資源整合成產(chǎn)品的步伐，更要在其他業(yè)務(wù)上進(jìn)行營(yíng)銷體制的建設(shè)。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著服務(wù)內(nèi)容差距的拉開(kāi)，營(yíng)銷水平更要相應(yīng)提高，以保證好的產(chǎn)品能夠賣出好價(jià)錢。
　　3、創(chuàng)新速度加快競(jìng)爭(zhēng)的加劇和競(jìng)爭(zhēng)范圍的擴(kuò)大，使證券公司要想在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出就要加快產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)手段等方面的創(chuàng)新速度。
　　1）產(chǎn)品創(chuàng)新近期將以投資策略設(shè)計(jì)為主導(dǎo)。由于金融創(chuàng)新在中國(guó)受到嚴(yán)格管制，證券公司目前能夠拿出的產(chǎn)品只能是一些在不同投資策略主導(dǎo)下的投資組合產(chǎn)品。但加快金融創(chuàng)新步伐已經(jīng)成為大勢(shì)所趨，對(duì)經(jīng)監(jiān)管層許可即將推出的新產(chǎn)品和市場(chǎng)，證券公司要有足夠的準(zhǔn)備，才能在時(shí)機(jī)成熟時(shí)及時(shí)推出自己的產(chǎn)品，以吸引客戶。
　　2）服務(wù)創(chuàng)新將圍繞著以營(yíng)銷創(chuàng)新為手段、以突出特色為重點(diǎn)、以提高服務(wù)水平為核心而展開(kāi)。證券公司的營(yíng)銷隊(duì)伍、營(yíng)銷渠道、營(yíng)銷手段都需要加強(qiáng)，但營(yíng)銷要圍繞著公司的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品特色展開(kāi)，進(jìn)而形成在營(yíng)銷上的特色。而特色的強(qiáng)力支撐是服務(wù)內(nèi)容的高水平，也就是要全力提高傳遞給客戶信息的針對(duì)性、科學(xué)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。
　　3）采用先進(jìn)技術(shù)手段，不斷降低運(yùn)營(yíng)成本。有資料顯示美國(guó)1995－2000年之間，平均每筆網(wǎng)上交易傭金分別為73美元、66美元、57美元、46美元、25美元和16美元。目前美國(guó)的網(wǎng)上交易正在趨向完全免費(fèi)，Ameri－trade于2001年4月底推出了免費(fèi)交易網(wǎng)站，在取消傳統(tǒng)服務(wù)的同時(shí)不再收取任何交易費(fèi)。而網(wǎng)上交易傭金之所以不斷下降，關(guān)鍵的原因在于技術(shù)手段的不斷進(jìn)步，使網(wǎng)上交易商的運(yùn)營(yíng)成本不斷下降。反過(guò)來(lái)低傭金也成為推動(dòng)網(wǎng)上交易規(guī)模不斷上升的主要因素之一。因此證券公司在積極拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的同時(shí)，要持續(xù)不斷地進(jìn)行成本優(yōu)化管理。
　　以上是從資本市場(chǎng)的供給角度的分析，主要著重于發(fā)生在市場(chǎng)產(chǎn)品的供給者———證券公司及其相互關(guān)系的變化上。結(jié)論就是傭金改革將從根本上改變中國(guó)證券公司的生存和發(fā)展環(huán)境，提高中國(guó)資本市場(chǎng)的效率，加速中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟的進(jìn)程。
　　市場(chǎng)需求：股市保持向上態(tài)勢(shì)
　　本部分主要分析傭金改

革對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)投資者的影響。傭金浮動(dòng)意味著市場(chǎng)交易成本的下降，這將對(duì)投資者構(gòu)成及其交易方式、市場(chǎng)需求和走勢(shì)等產(chǎn)生影響。
　　1、對(duì)投資者的影響1）傭金下降，減少了交易成本，有利于吸引更多的投資者參與到市場(chǎng)中來(lái)。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，盡管影響其是否投資股票市場(chǎng)的因素很多，并且普通投資者對(duì)傭金下降是反應(yīng)彈性最低的投資者類型，但交易傭金的下降無(wú)疑是一個(gè)促進(jìn)其投資的因素；機(jī)構(gòu)投資者對(duì)傭金下降的反應(yīng)要比普通投資者強(qiáng)烈，盡管在傭金制度正式改革以前他們已經(jīng)享受了傭金優(yōu)惠，傭金正式下降后由于運(yùn)作的透明和優(yōu)惠得到正式認(rèn)可，仍將對(duì)他們產(chǎn)生積極的影響，有利于吸引他們將更多的資金投入到股票市場(chǎng)上來(lái)。這對(duì)那些等待進(jìn)入股票市場(chǎng)的保險(xiǎn)資金、社�；�金等來(lái)說(shuō)絕對(duì)是一個(gè)好消息。在其他市場(chǎng)如期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等盈利水平下降時(shí)傭金下降的吸引效應(yīng)將更加明顯；證券公司是機(jī)構(gòu)投資者中特殊的群體。傭金改革使證券公司的收入結(jié)構(gòu)受到巨大沖擊，在短期內(nèi)能夠保證證券公司收入水平不會(huì)大幅度下降的渠道并不多，其中加強(qiáng)自營(yíng)業(yè)務(wù)的投入和開(kāi)發(fā)力度是有限的幾個(gè)渠道之一。傭金改革也降低了證券公司的自營(yíng)成本，因此可以預(yù)計(jì)證券公司在自營(yíng)業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)也將加劇。
　　2）加速推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)向機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。在美國(guó)進(jìn)行傭金改革前，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展受到了沉重的固定傭金制的嚴(yán)重束縛，高額傭金構(gòu)成了他們交易成本的主要部分。放松傭金管制后，美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)了一個(gè)大發(fā)展的階段，從而完全成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)。2000年初監(jiān)管層提出了超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的思路，期望機(jī)構(gòu)投資者成為穩(wěn)定市場(chǎng)和倡導(dǎo)理性投資的主力。由此中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍迅速壯大，不僅數(shù)量上在迅速增加，而且結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化。從最早的非國(guó)企為主，到境內(nèi)所有機(jī)構(gòu)均可入市，（封閉與開(kāi)放）的證券投資基金、社�；�金、保險(xiǎn)公司以及各類投資公司等機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的主體地位正逐步得到確立�，F(xiàn)在推出傭金改革措施也是在進(jìn)一步為機(jī)構(gòu)投資者營(yíng)造更好的成長(zhǎng)空間，加速推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)向機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。
　　3）傭金下降也將對(duì)投資者的交易方式產(chǎn)生影響。可以預(yù)計(jì)交易方式將是證券公司定價(jià)的依據(jù)之一�，F(xiàn)場(chǎng)交易和非現(xiàn)場(chǎng)交易的傭金將是不同的，非現(xiàn)場(chǎng)的交易方式，包括電話委托、網(wǎng)上交易、委托經(jīng)紀(jì)人下單等將因?yàn)閭蚪鸬南陆刀�大大提高其在整個(gè)交易量中的比例。因此未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)是營(yíng)業(yè)部在交易達(dá)成中的地位越來(lái)越不重要，營(yíng)業(yè)部面臨著轉(zhuǎn)型的要求。同時(shí)投資者交易方式的變化也要求證券公司相應(yīng)加強(qiáng)對(duì)非現(xiàn)場(chǎng)交易的服務(wù)，確保安全和快捷。
　　2、對(duì)市場(chǎng)需求的影響1）傭金下降從長(zhǎng)期來(lái)看將有利于市場(chǎng)的活躍。由于交易成本的下降，從理論上有利于吸引更多的資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，提高資金供給水平，資金量的上升就為成交量上升提供了可能，市場(chǎng)得以進(jìn)一步活躍。但是傭金只是影響交易的一個(gè)因素，甚至不是主要因素，更重要的因素是獲利水平，沒(méi)有明顯的證據(jù)和數(shù)據(jù)說(shuō)明成交量的大幅度上升是因?yàn)閭蚪鸬南陆�。因此可以說(shuō)傭金下降從長(zhǎng)期來(lái)看是一個(gè)提高市場(chǎng)成交量的因素，但在短期內(nèi)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)成交量有明顯的影響。
　　2）使對(duì)新產(chǎn)品和新市場(chǎng)的需求更為強(qiáng)烈的應(yīng)當(dāng)是傭金改革對(duì)市場(chǎng)需求產(chǎn)生最直接的影響。傭金下降縮小了證券公司的利潤(rùn)空間，由此他們迫切希望通過(guò)引入新金融工具和開(kāi)辟新市場(chǎng)來(lái)緩解利潤(rùn)縮小的壓力。如對(duì)久在討論和醞釀中的二板市場(chǎng)、股指期貨、CDR等的期盼將更加強(qiáng)烈。考慮監(jiān)管層穩(wěn)健發(fā)展資本市場(chǎng)的決心和近期連續(xù)出臺(tái)利好政策，因此極有可能加快上述金融工具和市場(chǎng)的推出步伐。
　　3、對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響單獨(dú)來(lái)判斷傭金改革對(duì)股票市場(chǎng)近期走勢(shì)的影響是沒(méi)有意義的。從理論上傭金降低應(yīng)當(dāng)能夠促使股市向上，但是從現(xiàn)實(shí)的表現(xiàn)來(lái)看并沒(méi)有出現(xiàn)大的上升幅度。但應(yīng)當(dāng)看到傭金改革是監(jiān)管層連續(xù)出臺(tái)的鼓勵(lì)和發(fā)展市場(chǎng)的措施之一，這些政策以及今后可能繼續(xù)出臺(tái)的政策，能夠使股市保持向上的態(tài)勢(shì)。再考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)層面繼續(xù)好轉(zhuǎn)，世界經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)中，中國(guó)今年將召開(kāi)十六大，因此可以綜合判斷說(shuō)股市將保持向上態(tài)勢(shì)。
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力：蘊(yùn)育更大發(fā)展機(jī)遇
　　從國(guó)外資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，傭金改革都是其發(fā)展歷程中重要的里程碑。傭金改革不僅促使本國(guó)證券業(yè)加速市場(chǎng)化，提高市場(chǎng)成熟程度，而且大大提高了資本市場(chǎng)本身的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　1、降低傭金有助于提高中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。美、英兩國(guó)在傭金自由化上走在前列，對(duì)成就其國(guó)際化程度最高、最具競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，起了重要作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1980年外國(guó)投資者在美國(guó)股票市場(chǎng)上的交易額為750億美元，1991年達(dá)4133億美元，年遞增16.8％。英國(guó)在1986年進(jìn)行的大規(guī)模金融變革之前，倫敦證券交易所一直采用的是定傭金制，證券經(jīng)紀(jì)商根據(jù)交易額大小，按最低傭金和固定費(fèi)率計(jì)價(jià)兩種方式向客戶收取傭金，同樣100萬(wàn)英鎊的股票交易額，在倫敦證交所交易支付的傭金要比在紐約證交所高出40％，倫敦證交所對(duì)投資者的吸引力逐漸下降，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位一度被大大削弱。在傭金自由化后，倫敦證券市場(chǎng)的交易日趨活躍，不僅保住了歐洲債券市場(chǎng)的中心地位，而且目前仍保持著世界領(lǐng)先地位。
　　盡管目前中國(guó)的資本市場(chǎng)還不對(duì)外開(kāi)放，但傭金下降無(wú)疑能夠使市場(chǎng)開(kāi)放的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。不僅在實(shí)質(zhì)上提高資本市場(chǎng)組織者———證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力，改善資本市場(chǎng)的效率，降低國(guó)際游資的沖擊，同時(shí)也有助于吸引國(guó)外戰(zhàn)略投資者進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，進(jìn)而提高中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際地位。
　　2、降低傭金有助于進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位。傭金自由化是中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化進(jìn)程中的重要標(biāo)志。市場(chǎng)化程度的提高將極大地提高資本市場(chǎng)的資本配置效率，從而使其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中地位更加重要。同時(shí)相對(duì)于國(guó)內(nèi)其他金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的傭金下降也進(jìn)一步提高了其吸引力。這對(duì)于亟待深化改革的中國(guó)金融體制來(lái)說(shuō)，更具有重要意義。世界的普遍趨勢(shì)是資本市場(chǎng)正在成為金融體系的核心，中國(guó)也將按照這個(gè)趨勢(shì)來(lái)構(gòu)筑自己的金融體系。傭金改革應(yīng)當(dāng)被看作是進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)地位的措施之一。從這個(gè)意義上講，傭金改革對(duì)以資本市場(chǎng)為主戰(zhàn)場(chǎng)的證券公司來(lái)說(shuō)，帶來(lái)的不僅是短期內(nèi)的沖擊，更是在昭示著更大的發(fā)展機(jī)遇。
 
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)2002.4.18

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曾幾何時(shí)08-06

對(duì)酒當(dāng)歌、人生幾何08-21

中外券商聚焦傭金變革08-05